天风证券-航天彩虹-002389-无人机+新材料双轮驱动，军工行业新巨头迎风起飞-200223

　　国内无人机领域龙头企业，无人机行业呈现拐点迹象
　　航天彩虹是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，主要从事彩虹系列无人机以和新材料产品的设计研发及生产。公司业已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式，产品在原有新材料产品的基础上，增加彩虹-3、彩虹-4和彩虹-5等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹，形成多元化的产品结构。
　　近期相关无人智能上市公司普遍出现订单拐点迹象：星网宇达20年2月14日投资者活动披露，无人机业务2019年200万，2020年2.3-2.5亿；长鹰信质19年12月5日公告，无人机合同金额增至9.25亿元；赛为智能19年8月23日公告签署6.6亿元订单。
　　全球军贸市场Top3无人机供应商，市场需求或迎来中高速增长
　　彩虹无人机是我国高科技产品“走出去”的重要代表，具有完全自主知识产权，核心技术达到国际领先水平，在防务领域锋芒毕露，同时在资源勘查、海洋监测、公安维稳、气象、应急救灾等领域备受青睐。目前，公司产品成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，近10年销售额累计数已处于全球军贸市场前3位。2018年全球无人机市场规模为141亿美元，预计到2024年全球无人机市场规模将达431亿美元，复合增长率为20.5%；2018年军用无人机市场规模达12.1亿美元，至2025年市场规模将达26.8亿美元军民用无人机市场均有较大市场空间。根据美智库IISS发布数据显示，从2008年到2017年，美国共出口无人机351架、以色列出口无人机186架，我国则出口88架，市场份额占比达到10%，未来有望进一步提高。
　　薄膜业务：我国电容器薄膜主导制造商，望迎汽车/新能源超级电容机遇
　　公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一，一直致力于电容器用薄膜、太阳能电池背板膜、光学膜领域的工艺技术创新和新产品研发，现有产品包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜四个板块。公司具备年产16,000吨电容器用聚丙烯薄膜的生产能力，以及年产5,000吨电容器用聚酯薄膜的生产潜力，产品涵盖1.5μm-18μm，在产能规模、产品系列方面均处于行业领先地位。在新产品研发方面，公司持续加大对电容器薄膜超薄化、耐高温、耐大电流、安全可靠性的研究和客户定制型的开发。
　　盈利预测与假设：我们预计公司在2019-2021年的营收增速为16.9%/22.6%/22.2%，对应的营收分别为31.79/38.99/47.65亿元，毛利率为28.2%/31.6%/32.4%，归母净利润分别为2.11/5.11/6.56亿元，EPS为0.22/0.54/0.69元，按照2月21日收盘价P/E为65.60/27.10/21.10x。目前可比公司2020年加权平均P/E预测值为39.70x，公司目标价为0.54*39.70=21.44元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：公司无人机产品出口量增长放缓，超级电容膜市场竞争加剧，EV电池技术出现变动的风险