东兴证券-北斗星通-002151-北斗导航全产业链龙头-200223

　　北斗芯片板卡、5G元器件和车联网三足鼎力。北斗星通从研发北斗导航芯片起家，现拥有基础产品、国防业务、汽车电子、行业应用及运营服务等四大业务板块，下游包括导航定位、指挥调度、精密测量、机械控制、目标监控、物联网等，形成了北斗芯片板卡、5G元器件和车联网三足鼎力的北斗全产业链龙头。
　　北斗产业链唯一获大基金入股的芯片龙头。北斗星通是北斗产业链唯一获国家集成电路大基金入股的上市公司，持股比例高达12%。子公司和芯星通主要研发北斗芯片板卡，10年来蝉联导航型、高精度、基带射频一体化芯片比测冠军，开创了北斗在车载前装、无人机、自动驾驶及机器人等领域的规模化应用。其“高精度双频差分基带芯片”是国内龙头，年出货百万片量级，在功耗、小型化、成本等方面优势明显。公司最新研发的支持北斗三号新信号的22纳米工艺射频基带一体化导航定位芯片即将批量生产。和芯星通同时也是无人领域定位芯片和模块主要供应商，为大疆等厂商提供高精度定位模块，并在汽车电子中探索高精度应用。
　　5G天线和汽车电子是重要看点。北斗星通过去三年收入复合增速达38.65%，主要源自并购。由于卫星导航细分市场较为分散的特点，外延并购是业内企业发展壮大的重要途径。北斗星通近年相继收购了华信天线、佳利电子、RxNetworks、in-techGmbH等公司，实现“天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务”的全产业链布局。5G方面，子公司华信天线和佳利电子在高精度天线和陶瓷滤波器、射频元器件等领域极具竞争力，有望为5G基站大规模提供产品。佳利电子目前已被中兴、大唐等列入供应商优先名单，华为自19年二季度以来加快节奏，向佳利电子释放了多种规格型号的产品替代计划，并开始批量供应部分产品。汽车电子方面，公司已积累了上汽大众、长安、吉利、奇瑞、一汽、上汽通用五菱等国内一线汽车厂商的客户资源，未来有望成为全国前三的一级供应商，成为“北斗车联网”的重要支撑。
　　增发扩产5G元器件和高精度车载导航设备。公司本次拟增发募资10亿元，用于佳利电子的5G通信核心射频元器件扩能项目和重庆公司的汽车电子项目（智能中控、数字仪表、网联设备及系统、集成式座舱等）。佳利电子与大唐移动已开始全方位合作，其释放的基站终端用元器件系列产品多达20余款；中兴通讯完成了对佳利电子的审核和产品验证。2016-2018年，公司汽车电子板块营业收入年复合增长率达93.72%。2025年全球无人驾驶汽车销量将达到23万辆，2035年无人驾驶汽车保有量将达到5400万辆。随着智能驾驶的普及，高精度导航定位日益重要，“北斗车联网”已经浮出水面。
　　盈利预测：2020年是卫星导航国产化元年，6月前实现全球组网后北斗国产化应用有望爆发。公司作为北斗上游芯片板卡、5G通信元器件和下游车联网供应商将显著受益。虽然近两年公司还处于研发投入状态，但所处赛道优异，卡位较好，特别是在北斗三期核心芯片上占据先发优势。预计公司2019-2021年分别实现营收28.5亿元，40.9亿元和63.9亿元；分别实现净利润-5.77亿元，1.19亿元和2.23亿元，对应EPS分别为-3.49元，0.72元和1.35元，对应PE分别为-8.56X/41X/22X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司增发不及预期；北斗发展不及预期。