国泰君安-林纸产品行业2020年1月造纸库存数据点评：木浆港口库存累库，多数纸种厂商与社会库存均抬升-200221

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，各原材料及纸种厂商及社会库存多数环比增长。随着疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、太阳纸业，山鹰纸业。
　　木浆港口库存累库，多数纸种厂商与社会库存均抬升。2020年1月造纸行业库存数据公布，其中：木浆国内港口库存环比增长99.49千吨（+6.30%），废纸库存天数环比增长6.25天（+75.76%），生活用纸社会库存环比降低102.08千吨（-8.72%），双铜纸、双胶纸、白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸企业库存分别环比变化154千吨（+52.38%）、236千吨（+48.76%）、220千吨（+52.38%）、-110千吨（-55.00%）、38千吨（+6.35%）、54千吨（+14.36%）。
　　多因素限制浆市放量，浆价承压库存累库延续；春节期间成品纸库存增加，运输受阻影响企业库存。2019Q4开始木浆港口库存已处于去库存阶段，且国外突发事件较多影响后市浆市供应，国内浆价亦有止跌回升迹象，港口及主要地区纸浆库存在春节期间累库情况为惯例，此次累库虽创新高，但暂未突破历史高点。但受到1月疫情影响，下游复工和纸机开工情况一再延期，不利于浆市有效放量。目前来看，3月针叶浆外盘报涨、下游部分生活用纸发布涨价函，但纸浆库存下降速度仍观察。箱板瓦楞纸方面，12月份各地区纸企业库存天数增多降少，下半月春节订单逐渐减少，纸厂出货速度放缓，多数纸厂库存增加。文化纸方面，1月下半月市场交投较为停滞，纸厂保留一定库存储备以应对春节前后生产需求，受到疫情影响，虽规模纸企开工较为正常，但由于物流交通受限恢复缓慢，纸厂发货多在周边地区，库存呈现增加态势。
　　不同纸种需求端影响各有差异，龙头企业有望受益于行业集中度提升。疫情短期内会对文化纸传统春季旺季提价产生一定压力，但木浆价格仍处低位，文化纸盈利水平尚有保证。随着疫情稳定终端需求恢复，龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障，新版限塑令和2020年进口废纸政策仍对包装纸整体逻辑起推动作用。疫情期间行业较多中小厂商短时间内无法复工，原料和成品库存不足以支撑较长时间，而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，行业集中度有望进一步提升。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩