西南证券-石大胜华-603026-磷酸铁锂带动DMC需求，股改即将落地激发新活力-200220

　　事件：特斯拉与宁德时代洽谈，准备在上海厂电动车中使用成本更低的磷酸铁]锂电池。
　　磷酸铁锂电池电解液用量高，主要使用碳酸二甲酯（DMC）。相较于三元电池能量密度高、续航里程长的特点，磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在1500-1600t/GWh，其中DMC占比约40%，相当于550t/GWh；而三元电池中电解液使用量约1100-1200t/GWh，其中碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）约各占35%，DMC占比约10%，相当于100t/GWh，甚至一些高镍三元电池中不使用DMC。每GWh磷酸铁锂电池比三元电池中DMC使用量增加4-5倍，磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级DMC需求。公司是全球电池级溶剂龙头，目前国内电池级DMC产能10万吨/年，公司产能为7.5万吨/年。
　　公司客户结构优异，能为电解液客户提供一站式服务。公司是全球最大的锂电池碳酸酯溶剂供应商，具备全部五种溶剂及6F产能，添加剂项目即将于2020年8月投产，公司国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%，有望受益于全球电动车爆发趋势。
　　校企改革即将落地，有望充分激发企业活力。石大控股拟通过公开征集受让方的方式转让公司15%股份，单个受让方受让股份比例数不低于5%且不高于10%，转让价格不低于32.23元/股。石大控股目前持股比例28.21%，本次预计征集2个受让方，截止日期3月18日，确定受让方后仍需经过上级部门审批，预计2020年5-6月份有望完全落地。根据公司公告，拟受让方应为国有全资企业，受让后不提议更换高级管理人员提名董事的名额不得超过1名，且36个月之内不得谋求对公司控制权，股改后公司将成为无实际控制人企业，公司管理层依然持续和稳定，将激发公司新的活力。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、6.0亿，EPS分别为1.63元、2.19元、2.96元，对应PE分别为25X、19X和14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。