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华创证券-鸿路钢构-002541-2020年一季报点评:疫情影响Q1业绩,预收改善明显,看好钢构龙头未来成长性-200428

上传日期:2020-04-28 13:32:36  研报作者:王彬鹏  分享者:kk175   收藏研报

【研究报告内容】

  事项:
  鸿路钢构公布2020年一季报:公司报告期内实现营收13.77亿元,同比-35.44%;归母净利润0.42亿元,同比-38.82%;扣非净利润0.26亿元,同比-55.46%;EPS为0.0793元/股。
  评论:
  疫情冲击致Q1产销下滑,大额订单逆势增长:公司报告期内实现营收13.77亿元,同比-35.44%;归母净利润0.42亿元,同比-38.82%;扣非净利润0.26亿元,同比-55.46%。扣非净利降幅明显大于归母净利,我们认为主要系计入当期损益的政府补助同比+118.25%至2290.22万所致,另外公司调整政府补助计入方式至其他收益(原为营业外收入)。订单方面,2020Q1公司新签合同约27.30亿元,同比-21.21%,主要为材料订单。其中大额订单6项(合同金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上),合计金额6.62亿元,同比+48.76%,加工量10.96万吨,同比+81.41%,公司大额订单逆势增长,占总订单比例提升至24.25%。我们认为公司一季度产销下滑幅度在合理范围内,随着各地复工复产推进,前期积压的需求释放,Q2有望恢复正常经营。
  毛利率同比改善,业务规模继续扩张:1)毛利率同比+1.53pp至12.19%,可能系去年同期基数较低,环比呈下降趋势;净利率同比-0.16pp至3.02%,我们认为主要系费率提高;2)期间费用率同比+1.17pp至7.10%,其中销售、管理、财务、研发费率同比各-0.12pp、+0.87pp、+0.13pp、+0.29pp,我们认为是疫情影响了公司的业务开展,但经常性管理费用及财务费用需正常支出;3)ROE同比-0.69pp至0.84%,资产周转率-0.09pp至0.11%;4)经营性现金流净额同比多流出1.36亿至0.15亿元,我们认为主要系销量下滑以及采购增加;5)合同资产+应收账款17.7亿,同比+5.55%,合同负债+预收账款12.39亿,同比+42.09%,公司业务规模持续扩张,料疫情影响将逐渐减弱。
  规模优势为竞争核心,未来仍有释放空间:公司2019年实现营收107.55亿,同比+36.58%;归母净利5.59亿,同比+34.39%;整体业绩表现超预期。产能方面,公司2019年平均产能约240万吨,同比+50%,估计目前产能在300万吨左右,2021年底有望超400万吨。我们测算公司2019年钢构加工业务单吨收入、毛利、净利(不考虑政府补助)同比各+158元、-18元、101元,受益于规模扩张,单吨费用大幅下降,ROE、周转率均有提升,运营指标持续好转。公司的规模优势以及管理能力构成了钢构龙头的壁垒,预计未来仍将保持较好的产能释放,单吨收入及盈利尚有提升空间。
  盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS预测分别至1.36、1.76、2.14元/股,对应PE为13x、10x、8x。加工制造业对应估值约15-20x,公司是钢构公司中资产质量、现金流最好的企业之一,且加工制造业务占主业,给予2020年15倍估值,目标价20.37元,维持“强推”评级。
  风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
  
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