海通证券-家用电器与器具行业信息点评：广东省率先开启5.8亿家电下乡刺激政策-200428

　　投资要点：
　　广东省率先开展“家电下乡专项行动”。4月27日据广东省财政厅，今年以来在新冠疫情对消费市场的冲击下，广东省财政安排5.8亿元支持开展2020年家电下乡专项行动。鼓励家电生产企业依托销售网点开展家电下乡活动。广东省级财政以生产企业让利5%、财政补贴5%的方式，对广东省农村居民购买4K电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器等八类家电下乡产品给予补贴，农村居民购买家电享受的综合优惠达到销售价格的10%。
　　本篇报告梳理了上轮家电消费刺激政策及其影响。回顾上轮家电消费刺激政策，短期提振行业销量，长期提前透支需求。上一轮消费刺激政策的出台亦是在内需疲软、经济下行周期中产生，家电相关的刺激政策包括家电下乡、以旧换新、节能惠民，政策一直从2008年持续至2012年。刺激政策伴随着农村地区白色家电保有量的提升及黑电更新替换需求的爆发，对行业内销量起到了极大的提振作用。但刺激的影响逐年递减，可能提前透支了部分需求。我们认为：从2009年到2012年，尽管刺激政策一直都在，但后期由于消费者对政策的敏感程度降低，增速明显放缓。更新周期较长的冰箱可能提前透支了部分需求，政策结束后内销量即开始逐年小幅下滑。份额方面，整体来看，行业需求的快速增长亦并未对龙头份额产生太大影响。
　　我们认为若此次在新冠疫情影响下各地区纷纷进行消费刺激政策，所产生的政策效果将大大弱于当年。首先在本轮周期当中，主要家电保有量已处于较高水平，政策难再依托保有量提升带来的需求爆发。其次从补贴力度来看，当前财政补贴力度很难超过10年前的补贴力度，主品类空调更是从2019年开始行业已爆发价格战，我们认为补贴政策带来的价格优惠边际上影响有限。从行业格局来看，我们认为较弱的刺激力度与更为稳定成熟的行业格局之下，小品牌更难借力补贴重获新生，受益程度将有限。但刺激政策仍有望边际上刺激亟需释放的更新需求，刺激消费端加快回暖，家电内需改善可期，有望迎来估值与基本面的双重修复。
　　投资建议。我们认为，家电需求短期在新冠疫情影响下受到抑制，基本面或受一定影响，但中长期来看，作为耐用消费品，家电的长期成长逻辑不受影响。我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03年SARS时期，是一个短期的冲击性事件：主要防治时期数据有所回落，防治期结束后需求释放，基本面恢复原本增长主线。推荐标的：（1）我们认为长期来看，白电龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看价格战及新老国标替换的双重影响下，行业价格仍有压力；长期看我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎，结合短期冲击与长期壁垒，继续推荐危机中抗风险能力更强，有望实现“危”中取“机”的白电龙头格力电器、美的集团。（2）我们认为厨电在低保有量下行业长期增长空间仍大，目前厨电个股估值均处于历史底部区间，安全边际较强，我们判断国内疫情影响放缓后，地产竣工增速的回暖有望逐步释放后周期需求，相关产业链公司收入及利润端增速有望重新回暖，其估值水平亦有向上弹性，推荐深耕国内市场，有望受益地产后周期需求回暖的厨电龙头老板电器。（3）我们认为，小家电受益于当前线上渠道红利，新型社交媒体带货有效刺激冲动型消费需求，带动小家电整体趋势向好，推荐品牌与产品实力并济的小家电龙头苏泊尔及细分行业仍具备广阔成长空间的清洁家居新星石头科技。
　　风险提示。终端价格竞争加剧，海外市场需求波动。