国泰君安-新兴能源行业：再融资新规出台，助力光伏龙头融资扩产-200219

　　本报告导读：
　　再融资新规为光伏企业融资扩产提供便利条件，适逢光伏企业进入融资扩产的新增长阶段，相关企业将受益于再融资新规。维持“增持”评级。
　　摘要：
　　维持行业“增持”评级。维持细分子行业太阳能“增持”评级。
　　再融资新规为上市公司再融资提供了非常好的便利。再融资新规经过3个月征求意见，2020年2月14日正式落地。与过去规则相比，新规的变化包括不限于定价优惠加大（从9折到8折）、锁定期缩短（锁定期缩短一半）、退出更方便（不再适用减持新规）、发行对象数量增加便于降低定增参与门槛（从不超过10人增加为不超过35人）、融资规模可以更大（不超过发行前股本20%增加为不超过30%）。
　　与征求意见稿不同，除了已发行完成，其他情形均适用新规，尤其利好中环股份。中环股份在定增新规征求意见稿公布以前就拿到了批文，本次正式规定允许中环股份按照新规发行，将大大便利中环股份本次定增发行，有利于获得充足资金支持公司发展。
　　光伏行业已经进入新的发展阶段，这个新阶段是以头部企业的大幅扩张产能为代表的。越是优秀的企业，由于拥有更高的ROIC，越是能够通过融资扩产，实现利润的跨越式增长。因为优秀的头部企业，往往管理水平、成本控制、新技术应用均超越普通企业，其ROIC远高于行业平均，因此在光伏这个拥有广大发展前景的行业里头，能够通过扩产增厚利润（新建产能盈利能力更好），增加自己在产业链中的议价能力（融资扩产使得企业增速超越行业增速，能够获取更大份额）。
　　再融资新规让再融资更加便利，能够为头部企业的扩张输送更充沛的资金支持，撬动杠杆，实现产能的提升。假设一个PB为3-4倍的光伏头部企业，其再融资按照25%-30%比例增发，一次定增就能够实现净资产增长一倍，使得企业发展显著提速。
　　推荐标的。通威股份、ST爱旭、中环股份、隆基股份、晶盛机电。
　　受益标的。晶澳科技、东方日升。
　　风险提示。国际贸易保护风险。