华西证券-万润股份-002643-沸石增长为翼，研发创新驱动的化工新材料翘楚-200422

　　公司简介
　　万润股份主要从事显示材料、环保材料、医药产品及其他功能性
　　材料的研发、生产和销售。在高端液晶单体材料方面，公司是世界第一大供应商，是目前唯一同时向全球三大液晶巨头
　　（Merck、JNC、DIC）供应液晶单体的厂商，在OLED材料方面，
　　是中国OLED自主创新材料的领军企业；在沸石系列环保材料方面，是全球范围内规模最大、技术最先进的生产商。
　　主要观点:
　　公司三大领域业务齐发展，业绩持续增长
　　公司产品主要涉及信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域。公司显示材料产品主要包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料；环保材料产业主要产品为多种新型尾气净化用沸石环保材料；大健康产业涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。目前，公司正积极推动三大业务板块的并行发展，近年来公司营收和净利润持续增长。
　　信息材料业务稳定增长，大健康业务增长值得期待公司是唯一同时向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商，其中在高端的TFT液晶材料市场中销量占绝对优势。公司OLED材料在国内市场份额居前，是未来的重要增长点。大健康产业方面，公司2016年收购MP公司后迈上新台阶，MP公司2019年实现净利润0.83亿元，同比增长196%。
　　把握市场机遇新建沸石产能，未来利润增长引擎
　　公司与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定，成为其沸石材料主要供应商。截止2019年12月底公司沸石产能达5850吨/年,同时公司瞄准国内汽车尾气排放标准升级带来的需求骤涨，继续推进环保材料建设项目，将新增7000吨/年沸石产能。据测算，国六标准升级将新增沸石需求8000吨以上，市场空间将增加25亿元。基于需求预测及客户市占率，万润股份的沸石新增产能将被市场需求消化，预计新增沸石产能将是未来两三年公司重要的利润增长极。
　　盈利预测与投资建议
　　公司具有优秀的研发与自主创新能力，与主要客户保持长期稳定合作，公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇，进一步扩大环保材料沸石产能。根据公司新建产能进度及供需情况对盈利预测进行调整，2020-2021年归母净利润由5.99亿元、7.19亿元调整为5.98亿元、7.36亿元，新增2022年盈利预测，
　　预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.98亿元、7.36亿元、8.51亿元，同比增速分别为18%、23%、16%，EPS分别为0.66元、0.81元、0.94元，目前股价对应PE分别为22X、
　　18X、16X。我们采用可比公司相对估值法对公司进行估值，选取五家新材料企业，5家可比公司2020年PE平均值为35倍，保守起见我们给予万润股份2020年30倍PE，目标价为19.73元，上行空间34%，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险，汇率变化带来的风险，原材料价格波动风险，疫情引发的风险。