中信证券-汽车零部件行业专题报告：从研发支出看零部件行业-200220

　　汽车零部件板块研发投入不断增长，零部件公司已经从“来图制造”代工厂成长为与主机厂“同步开发”的合作伙伴。通过分析零部件板块公司研发投入水平，我们发现新能源产业链龙头和汽车电子核心标的的研发投入水平显著高于行业平均水平，与汽车电动化、智能化技术升级趋势相符。重点推荐特斯拉产业链的拓普集团、均胜电子、宁波华翔、银轮股份和三花智控，以及汽车电子标的保隆科技、均胜电子、德赛西威、科博达、华域汽车和星宇股份。
　　▍A股汽车零部件企业研发的总体情况：我们统计了A股119家汽车零部件公司的研发费用情况，自2009年上市至今的公司2018年研发投入总计126.7亿元，9年CAGR为18.3%，2013年至今5年CAGR为20%，2018年同比增速为40.5%，研发费用增长有逐渐加速趋势。板块研发费用率由2009年的3.2%增长至2018年的3.6%；研发费用与净利润比值由35.7%提升至73.7%。2018年，119家零部件企业2018年研发费用中位数为0.66亿元，相较2009年中位数0.17亿元大幅提升。
　　▍A股零部件企业研发的结构情况：A股119家汽车零部件公司中，2018年研发费用超过1亿元的公司共有48家，占总数的40.3%。其中，研发投入最高的国企为华域汽车（51.3亿元），研发投入最高的民企为均胜电子（39.0亿元）。从累计研发费用率看，4%以上的公司共有40家，占总数的33.6%。其中，累计研发费用率最高的国企为德赛西威（8.0%），最高的民企为新坐标（7.4%）；德赛西威、宁德时代、保隆科技、均胜电子、科博达和拓普集团等汽车电子和新能源产业链公司的累计研发费用率在整个板块中排名靠前。从累计研发费用和累计净利润的比值看，均胜电子、德赛西威和保隆科技等公司比例较高。
　　▍从研发费用筛选“后劲足”、“长跑型”的优秀企业：综合考虑研发投入金额（1亿元以上）、研发费用率（4%以上）和研发投入占净利润比重（30%以上）等条件，我们认为德赛西威、宁德时代、保隆科技、均胜电子、科博达和拓普集团等标的研发投入显著高于行业平均水平。如果我们将研发费用加回净利润后计算估值，可以发现估值水平明显下降，且与同行业企业更加可比；德赛西威、均胜电子和保隆科技等汽车电子标的的估值与行业平均水平实际差距不大。
　　▍风险因素：特斯拉配套进度不及预期；下游核心客户销量不及预期；公司产能利用率不及预期。
　　▍盈利预测、估值及投资建议：汽车零部件板块研发投入不断增长，板块公司已经从“来图制造”代工厂成长为主机厂具备“同步开发”能力的合作伙伴；新能源产业链龙头和汽车电子核心标的的研发投入水平显著高于行业平均水平，与汽车电动化、智能化技术升级趋势相符。重点推荐特斯拉产业链的拓普集团、均胜电子、宁波华翔、银轮股份、华域汽车和三花智控，以及汽车电子标的保隆科技、均胜电子、德赛西威、科博达、华域汽车和星宇股份。