华泰证券-新能源车行业动态点评：Tesla或用无钴电池，关注磷酸铁锂返潮-200219

　　特斯拉或将使用宁德时代的无钴电池，关注磷酸铁锂返潮
　　2020年2月18日，路透社报道，特斯拉与宁德时代对话在国内生产的车辆中使用无钴电池，我们推测大概率为“大模组+磷酸铁锂”方案。大模组或者CTP短期助力磷酸铁锂提升能量密度，降低成本。我们认为性价比优势将助力国内20年磷酸铁锂返潮。长期看，我们认为高镍三元仍然是新能源乘用车的主流方向。建议关注短期受益磷酸铁锂返潮的正极材料供应商中国宝安、湘潭电化，磷酸铁锂前驱体供应商天赐材料。
　　特斯拉或在国产车型中采用宁德时代的无钴电池，核心目的是降本
　　2020年2月18日，根据路透社报道，特斯拉与宁德时代对话在国内生产的车辆中使用无钴电池，市场上有两种猜想：磷酸铁锂电池和无钴的高镍电池。我们推测现阶段大概率是“磷酸铁锂+大模组”的方案。特斯拉引入宁德时代的核心目的是在能量密度达标的前提下降本。根据化学与物理电源协会报道，2月18日国内方形铁锂电芯平均价格0.58元/wh，方形三元为0.73元/wh。根据路透社报道，特斯拉预测磷酸铁锂电池的成本将会比现有NCA电池实现至少两位数百分比的下降。
　　我们认为20年国内磷酸铁锂返潮趋势确定
　　磷酸铁锂电池因为正极材料价格相对便宜，整体相对三元电池有成本优势。CTP（cell to pack）技术通过去模组的思想提升电池包成组效率，进一步助力磷酸铁锂提升体积能量密度，降低模组成本。根据合格证数据，19年国内动力电池装机量中磷酸铁锂占比为33%，应用场景主要为商用车和部分A0级以下的乘用车。随着国内补贴进一步退坡，我们认为乘用车企业基于性价比考虑可能选择磷酸铁锂。从最新公告目录看，比亚迪的B级轿车“汉”、上汽荣威最新的ei6和eRX5均采用磷酸铁锂电池。我们预计随着部分A级以上乘用车切换，磷酸铁锂在车用市场的渗透率将同比提升。
　　我们认为长期看高镍三元仍是乘用车主流选择
　　短期看，CTP或者大模组技术缓解了磷酸铁锂能量密度偏低的问题，且将成本优势进一步扩大，磷酸铁锂成为车企基于性价比的选择。长期看，我们认为高镍三元技术成熟后，通过提升能量密度，理论成本将比铁锂低。从宁德时代电池路线看，高能量密度仍然是坚持的方向，19年宁德时代已经开始量产NCM811电池。磷酸铁锂电池凭借长循环寿命、高安全性优势，未来在储能、2B的运营车（包括客车、物流车、出租车、网约车等）市场有发展空间。
　　磷酸铁锂正极材料优先受益磷酸铁锂返潮
　　我们认为磷酸铁锂正极因为短期需求大幅提升，将优先受益磷酸铁锂返潮。根据高工锂电数据，19年第三方供应商的磷酸铁锂正极产量8.8万吨，同比增长29%，其中出货量前三大分别为德方纳米、湖北万润、贝特瑞，市占率分别为29%、17%、15%。根据合格证数据，19年磷酸铁锂动力电池装机量中排名前三的分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科，除了国轩高科为自产磷酸铁锂正极外，其余两家电池厂均外购。建议关注磷酸铁锂正极供应商中国宝安（子公司贝特瑞）、湘潭电化（子公司湖南裕能），以及磷酸铁锂前驱体供应商天赐材料（子公司艾德纳米）。
　　风险提示：国内新能源车产销量不及预期，主流车企切换到磷酸铁锂的进度不及预期。