方正证券-扬杰科技-300373-携手中芯保障产能，MOSFET、IGBT前景可期-200219

　　事件：2020年2月18日，公司公告与中芯集成电路（绍兴）签订《战略合作协议》事宜，双方将在8寸高端MOS和IGBT进行合作。
　　点评：
　　（1）公司8寸线产品稳步进入新阶段。公司坚定专项高端功率器件产业，回顾历史有两条发展路径，一是沿着4寸线，向6寸线，向8寸线的持续升级，二是产品品类从二极管，向MOSFET、IGBT扩张。公司产品升级策略稳步推进，产品电性能已经达到国内同类型厂商先进水平。公司与中芯国际达成战略合作，将公司高端MOSFET、IGBT业务推进到新一阶段。
　　（2）行业处于景气复苏早期，战略合作提前锁定产能。威世国际等海外功率器件厂商B/B值跳升，行业复苏信号明显。回顾上一轮景气上行周期，在缺货涨价潮中“产能为王”，提前锁定产能的功率厂商能享受涨价的盈利弹性。公司与中芯的战略合作提前锁定产能，中芯绍兴将保证芯片交付，确保公司出货量增长。我们预计公司在景气复苏中后期有望实现功率器件产品量价齐升。
　　（3）2000片/月仅仅为开始，后续上量空间可期。根据《战略合作协议》，扬杰科技将最大化填充中芯绍兴产能，年均投片量及产能均不低于于2000片。我们预计初期2000片/月将为扬杰科技贡献1亿元增量收入，但2000片仅仅是个开始，随着合作深入、产品需求提升，后续上量空间可期。
　　投资建议：公司继续受益景气上行、国产替代加快、IGBT等高端芯片产业升级三重逻辑，与中芯绍兴达成战略合作将保障产能上升。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.8亿元、25.0亿元、31.3亿元，净利润分别为2.3亿元、3.1亿元、3.8亿元，对应PE分别为66/48/40倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国产替代节奏不及预期风险；IGBT等高端芯片进展不及预期的风险；半导体景气度受宏观经济波动影响的风险。