光大证券-互联网与传媒行业2020春节娱乐观察之游戏篇：棋牌竞技收获线下流量红利，看好上半年游戏用户活跃及付费-200201

　　◆疫情导致线下社交需求线上化，棋牌休闲类游戏明显受益
　　线下聚会受疫情影响被压制，社交娱乐需求转向线上为棋牌休闲类游戏带来流量红利。根据七麦数据，春节期间（1.24-1.30）iOS游戏免费榜排名上升TOP 10中，棋牌类游戏（以麻将为主）达7款，是主要的流量受益方。线上棋牌类游戏呈现出较强的地方性特征：在上述的7款棋牌类游戏上，4款带有明显的地域特征：Top 1为四川麻将，Top 2为上海麻将，Top 6为广东麻将，Top 10为浙江游戏大厅。
　　◆棋牌休闲类游戏运营策略：本地化精细运营能力构筑壁垒，流量运营模式正在兴起
　　本地化精细运营是在线棋牌类游戏公司的核心能力之一。以昆仑万维旗下棋牌平台闲徕互娱为例，“闲来”品牌的地方性棋牌游戏春节期间iOS免费榜排名大幅提升；如《闲来湖南跑胡子》和《闲来陕西麻将》排名上升幅度均达1200-1300名，则房卡销售收入将显著受益于线下流量的导入。
　　除本地精细运营策略之外，流量运营策略亦在以棋牌为代表的休闲类游戏发行中逐渐成型。姚记科技研发、字节跳动发行的《小美斗地主》采用“游戏免费+内置激励广告”模式，探索休闲类游戏的新变现模式。春节期间，《小美斗地主》的iOS免费榜排名略有下滑，但基本保持稳定。未来流量运营策略应用于如捕鱼等更多类型的休闲游戏发行值得关注。
　　◆《王者荣耀》春节DAU受益于用户回流，1月流水有望创单月记录
　　受益于疫情影响带来的用户回流，我们认为《王者荣耀》2020年春节日均DAU或超过19年的9210万，接近18年的1.29亿水平。我们预计20年春节期间《王者》DAU 1.2亿，则1月月流水或达92亿元左右，超过19年2月的70亿左右月流水记录。《和平精英》春节期间稳居iOS游戏畅销榜第二，节后已超越《王者》登顶畅销榜榜首。
　　◆A股头部游戏公司核心产品春节期间表现基本稳定
　　1）完美世界新游《新笑傲江湖》版本更新叠加假期效应拉动了下载及付费；《完美世界手游》《新诛仙》付费基本稳定；2）三七互娱《斗罗大陆》《一刀传世》《大天使之剑》均在1月20日后进行了版本更新，保障了春节期间的游戏内容新鲜度，付费情况基本平稳；3）吉比特主打产品《问道手游》已于19年底开启鼠年新年服，春节付费情况稳中有升。
　　◆投资建议：春节期间棋牌休闲类游戏拉新效应显著，关注业绩弹性
　　通过对春节期间的手游数据进行分析，我们发现以棋牌为代表的休闲游戏有力承接了线下的社交及娱乐需求；其次以《王者》为代表的带有一定社交娱乐属性的竞技类游戏获得了用户回流红利；而MMORPG类游戏的表现基本符合节日效应，预计将获得预期内增长。建议关注昆仑万维、姚记科技，继续推荐腾讯控股、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特。
　　◆风险分析：节后付费衰退、用户留存不达预期、竞争加剧