华泰证券-中航沈飞-600760-国产战机龙头之一，未来发展可期-200428

　　2019年业绩符合预期，2020一季度归母净利大幅增长，维持“买入”
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入237.61亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长18.10%，业绩表现符合预期（原营收及归母净利预期分别为227.43亿元和8.70亿元）。公司2020年一季度实现归母净利润5.98亿元，同比大幅增长201.57%，主要得益于期内确认的政府补助额度大幅提升。公司是我国两大战斗机龙头企业之一，担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任，且作为总机单位有望受益军品定价改革，大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.95/0.93/1.03元，目标价范围34.87-35.33元，维持“买入”评级。
　　航空产品收入增速创新高，研发投入力度不断加大
　　2019年，公司航空产品业务实现收入233.55亿元，同步增长17.91%，增速为公司2017年重组以来最高，业务毛利率8.94%，同比下滑0.17个百分点。总体来看，公司2019年营业收入和归母净利润同步快速增长，发展态势良好。2019年，公司管理费用7.78亿元，同比增长2.66%，主要是职工薪酬同比增加所致；公司研发费用2.18亿元，同比增长27.23%，研发投入力度不断加大；公司销售费用1039.59万元，同比下降31.91%，主要是展览费同比减少所致。
　　受政府补助刺激，2020Q1归母净利大幅增长，为2020年全年奠定基础2020年3月10日，公司发布获得政府补助的公告：自2019年10月1日至该公告日，公司共获得各类政府补助38,464.96万元，其中37,466.00万元计入2020年度其他收益，187.00万元冲减2020年度财务费用。受此影响，公司2020年一季度报告中，利润表中其他收益共计3.95亿元，较2019年全年其他收益4380万元大幅增长超过3.50亿元。2020年一季度实现营业收入57.01亿元，同比增长12.11%；归母净利润5.98亿元，同比大幅增长201.57%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长37.71%。
　　2020年一季度的优秀业绩表现，为2020年全年高速增长奠定基础。
　　国内战斗机龙头企业之一，空军装备建设中坚力量，维持“买入”2019年公司业务收入在海空军航空装备列装带动下稳定增长，2020年一季度政府补贴确认额度大幅提升。根据这种情况，我们上调了公司营业收入预期和其他收益预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为269.14/300.95/332.12亿元（2020-2021年前值为257.91/293.06亿元），EPS分别为0.95/0.93/1.03元（2020-2021年前值为0.77/0.88元）。根据Wind一致预期，可比公司2020年的平均估值为44.97倍PE。剔除非经常损益性质的政府补助影响，给予公司2020年44.7-45.3倍PE目标估值，对应目标价范围34.87-35.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。