华泰证券-航天军工行业国际商用航空制造产业专题：新冠疫情下，航空制造巨头路向何方-200423

　　新冠疫情冲击民航产业，空客占据竞争优势，国产商用飞机待突破
　　新冠肺炎疫情对全球民用航空产业造成重大冲击，但如果疫情结束后全球经济恢复，长远来看航空制造业在城市化进程推进下前景仍然光明。波音和空客均受到较大冲击，但由于波音在737MAX项目上的严重失误，空客公司重新占据航空制造领域优势地位。我国商用飞机业务也在加速推进，未来有望实现突破。
　　美国波音公司和欧洲空客公司垄断国际民航制造
　　经过长期的产业发展、国家博弈和市场竞争，国际民航飞机市场逐渐形成了美国波音公司和欧洲空客公司的双寡头格局，目前为止，二者几乎垄断了全球干线级别以上的商用飞机制造。自1997年波音公司并购麦道公司以来，波音公司与空客公司在商用飞机领域的市场竞争更加白热化，二者市场份额交替领先，在单通道中短程客机、双通道中远程客机等领域展开激烈的市场争夺。
　　短期内疫情对民航产业构成重大冲击，但航空制造前景仍然光明
　　随着新冠肺炎疫情在全球范围的蔓延，全球民用航空产业受到重大冲击。民航运营公司收入大幅减少，资金流紧张，进而影响到飞机的新增订单和交付进度。空客公司和波音公司也先后因疫情临时关闭了旗下的航空制造厂。但是疫情的冲击是暂时的，随着世界城市化进程的推进，城市人口的增加将带动航空运输需求的增长。根据中国商飞公司2019年发布的《2019-2038中国商飞公司市场预测年报》，未来20年（2019-2038），全球将新增45459架飞机，市场总价值约66179亿美元。
　　商用飞机的重大挫折和新冠肺炎疫情冲击，波音公司面临流动性危机
　　商用飞机业务是波音公司最主要的收入支柱。但由于对研发和安全的忽视，波音737MAX的全球停飞沉重打击了波音商用飞机业务，其余主力机型也问题频发。而且过去五年间，波音公司在乐观预期下的股权回购和股息支付大幅消耗了公司现金流。新冠疫情爆发后，波音公司下游航空运输产业和自身航空制造业务开展都受到大幅冲击。波音公司现金流面临持续流出风险且债券信用评级被穆迪公司和标准普尔等降级，正面临流动性危机，已经向美国政府申请救助。
　　目前在商用飞机领域处于优势，空客公司整体经营更加稳健
　　空客公司2019年飞机交付量和新增订单量均表现优异，不仅时隔8年再度夺回飞机交付数量第一，而且在各细分市场都得到了客户的认可，净订单数达到768架。波音737MAX完成复飞审定前，空客公司仍独霸中短程单通道干线客机领域。疫情爆发后，空客公司宣布下调生产速率，以应对新冠肺炎疫情造成的影响，并正在制定短期现金控制计划和长期成本结构。
　　中国航空制造砥砺前行，大飞机项目稳步推进和适航对等互认逐步突破
　　随着国民经济的发展，以及国内民航产业发展的需要，在国家航空制造已完成基础技术积累的情况下，我国大飞机重大专项正式启动。2008年中国商飞成立，C919飞机项目随后启动，继运10的首次尝试后，中国民用航空大飞机研制再次启航。目前，商飞旗下的ARJ21支线客机已经步入批产阶段，C919单通道中短程干线客机正在加紧进行适航认证，C929双通道中远程干线客机还处于前期研制规划阶段。中美两国已经实现了民用航空产品的全面对等互认。随着CAAC适航对等互认的逐步突破，对等的适航细则有望助力包括C919在内的国产高科技产品打入国际市场。
　　风险提示：全球范围疫情爆发周期延长，疫情过后全球经济复苏不达预期。