兴业证券-光伏设备行业点评：去产能第一枪打响，光伏硅料将进入价格上行期-200217

　　投资要点
　　2020年2月11日，硅料行业出现重要变化：（1）韩国硅料制造商OCI宣布韩国产能退出光伏领域，致力于电子级多晶硅，韩国产能5.2万吨，占全球在产产能10%；（2）国内硅料龙头通威股份，宣布2020-2023年扩产规划，硅料板块产能将从目前的8万吨，在2023年提升到22-29万吨，产能大幅增长1.8-2.6倍。硅料产业，国内外企业战略分化，形势冰火两重天，预示着行业加速出清，龙头聚拢市场份额，寡头格局清晰。
　　国内光伏制造业当下对进口硅料仍有一定依赖。近年硅料产业国产替代趋势明确，2012年硅料进口比例高达50%，而2019年我国国产硅料34.2万吨，进口14.5万吨，进口比例降至30%，但对进口料仍有一定的依赖度，海外产能影响硅料价格。进口硅料主要来自于德国、韩国、马来西亚和美国，集中于产能较大的Wacker和OCI两大企业。因韩国、德国、美国等地电价高企，叠加贸易摩擦，海外产能竞争力不佳。
　　海外企业竞争力丧失，OCI打响主动去产能第一枪。海外硅料企业主要集中在美国、韩国、德国。美国方面，因为贸易摩擦率先退出市场，三大硅料巨头中REC关闭美国产能、Wacker（美国及德国工厂）持续亏损计提减值、Hemlock关停田纳西基地。韩国方面，电价、人工成本高竞争力不佳，OCI宣布关停韩国产能，韩华考虑关闭工厂。自18年硅料价格持续走低，海外高成本产能全线亏损，陆续退出已成定局
　　国内企业加速出清，龙头逆势扩产提份额。国内亦呈现出清加速，2019年底在产企业仅12家，相较于2017年底数量缩减一半。在产4家一线企业份额达到73%，产能利用率90%以上。硅料行业前期依靠设备及电价成本下降，后发优势显著，未来具备工艺优势和资本开支能力的企业将进一步提升份额。目前，仅龙头企业扩产，通威计划2023年产能22-29万吨，市占率达到30-50%，行业寡头格局逐渐形成。
　　硅料供需关系反转，价格弹性拐点向上。硅料供给存在缺口，2020年全球光伏新增装机有望达到140GW以上，对应硅料需求量46万吨，同比+11%，供给端因OCI退出，而新增产能有限，在产产能同比持平略减。供需错配具备涨价空间，我们预计硅料价格有望走向90元/kg，价格提升27%。板块盈利复苏。
　　投资建议：硅料格局优化，龙头逆势扩产，落后产能出清，寡头格局清晰，成本优势明显。2020年全球光伏需求向好，但供给收缩，硅料供需关系料将反转，价格弹性向上，理论上将25%以上涨价空间，板块盈利修复。其中，龙头企业集中受益，产能释放出货增长，成本下降叠加涨价盈利弹性十足。推荐硅料一线龙头：通威股份、大全新能源（海外组覆盖）、新特能源等。
　　风险提示：光伏需求不及预期；光伏政策下发时点不及预期；国际贸易摩擦加剧；弃光限电改善不及预期等。