长江证券-零售业行业直击电商之五：如何看龙头电商2020Q1业绩？-200609

1. 报告要点核心观点：继续持有刚需龙头，关注低估景气修复板块建议继续持有长江证券刚需景气板块龙头标的，同时建议关注低估值的景气修复中的百货和黄金珠宝连锁。

2. 在终端需求环比改善的情形下，目前时点我们建议精选三条投资主线：1）需求刚性且长期格局向好，保持较快扩张能力且积极布局到家业务的刚需连锁龙头，推荐：永辉超市、家家悦、红旗连锁和爱婴室；2）估值处于低位且零售业行业直击电商之五企业相对竞争优势突出，需求逐步恢复有望带动业绩预期触底改善，建议关注：天虹股份、老凤祥、周大生和苏宁易购；3）化妆品持续保持高景气度，电商发展加速有望熨平短期波动，推荐：珀莱雅和壹网壹创。

3. 规模端：线上韧性较强，如何看龙头电商2020Q1业绩？GMV保持增长本期专题我们针对国内龙头电商企业披露的2020Q1经营数据进行汇总分析。

4. 从整体来看，疫情对线上零售业造成了一定影响，但一季度实物商品网上零售额累计增速仍高于社会商品零售额长江证券增速22个百分点。

5. 公司层面零售业行业直击电商之五，天猫、京东和拼多多均实现了交易额正增长，服装占比较高的唯品会出现了小幅下降。

6. 用户端：增速保持良好，引流成本下降从用户角度看，下沉战略效果显著，阿里、京东和拼多多年活跃用户持续增长，截至2020年一季度末，阿里/京东/拼多多年活跃用户数分别为7.26亿/3.87亿/6.28亿，同比分别增加7200万/7690万/1.85亿，环比分别增加1500万/2540万/4如何看龙头电商2020Q1业绩？290万，其中京东阿里超70%新客来自于下沉市场。

7. 边际引流成本方面，阿里、京东、拼多多均长江证券出现了不同程度的改善。

8. 业绩端：收入维持增长，利润显著承压从收入零售业行业直击电商之五角度看，阿里、京东和拼多多均实现正增长，增速分别为22%/21%/44%，唯品会同比下降11.9%。

9. 在疫情影响下，商家使用营销工具积极性下降叠加平台主动让利，导致平台型电商货币化率出现下行，人工成本提升与品类结构改变导致自营型电商毛利及履约效率下行，综合导致电商企业业绩端短如何看龙头电商2020Q1业绩？期回落。

10. 展望：快递数据回暖，业绩指引积极4长江证券月规模以上快递业务量单月同比增速为32%，增速同比提升1个百分点，忽略客单价变化而仅从快递量的角度来看，电商增速已经恢复至历史平均水平。

11. 业绩指引也反映出了公司的积极预期，阿里预计2021财年总收入同比增长超27.5%；京东、唯品会分别预计2020零售业行业直击电商之五Q2收入增速为+20%~+30%/0%~+5%。

12. 风险提示：1.疫如何看龙头电商2020Q1业绩？情影响持续时间超出预期；2.经济调整压力较大。