天风证券-歌尔转2，声光电整体解决方案龙头企业：申购建议：积极参与-200611

　　歌尔股份(002241)
　　申购分析：
　　1.歌尔转2发行规模40亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；债券转股价格23.27元，转股价值105.41元（截至2020年6月10日）；票息为年化利率1.08%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率4.08%的贴现率计算，债底为90.37元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为5.30%，对流通股本的摊薄压力为6.32%，对现有流通股摊薄压力较小。
　　2.公司前三大股东歌尔集团有限公司、姜滨、姜龙分别持有占总股本17.99%、11.56%、6.02%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为20亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为250万-300万，预计中签率在0.067%-0.080%左右。
　　3.从估值角度来看公司PE(TTM)为58.0倍，PB为5.10倍，高于行业平均水平，市值796亿元，低于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为23.76%，年化波动率在51.62%左右，股票弹性较好。目前，公司第二大股东姜滨质押总股数为15253万股，占总股本的4.70%，占其持有股份数的40.68%；公司第三大股东姜龙质押总股数为7500万股，占总股本的2.31%，占其持有股份数的38.41%，质押比例较高；风险点：1.贸易摩擦风险；2.客户相对集中风险。
　　4.歌尔转2规模适中，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期