方正证券-电气设备与新能源行业天然石墨负极：性价比决定未来趋势，集中度提升龙头受益-200215

　　核心观点：
　　海外天然石墨为主，国内人造石墨为主。
　　天然石墨和人造石墨是目前主流负极材料。天然石墨工艺相对简单，成本低，性价比高，主要用在消费电子、储能领域；人造石墨综合性能好，但成本高，主要用在高端消费电子和动力电池领域；其中海外电池厂以天然石墨为主，国内电池厂以人造石墨为主。
　　平价推动天然石墨需求，技术进步提升天然石墨渗透率。
　　天然石墨价格比人造石墨低20%左右，随着新能源汽车降本压力和技术进步推动下，叠加三元转磷酸铁锂的趋势，预计2020年开始，天然石墨渗透率会触底反弹，而未来储能市场成本为王，天然石墨渗透率也将继续提升，预计天然石墨市场空间要保持较快增长。
　　天然石墨寡头垄断，全球龙头独大。
　　国内天然石墨主要公司中，贝特瑞是绝对龙头，2019年其市占率达到了73%，而海外主流电池厂的天然负极主供也是贝特瑞，全球独大。
　　投资建议：
　　后补贴时代，新能源汽车要走向平价，有较大降本压力，正极出现三元切换到低成本磷酸铁锂的趋势，预计负极，低成本的天然石墨渗透率会触底反弹，叠加储能需求，预计未来天然石墨市场空间要保持较快增长，建议重点关注中国宝安，子公司贝特瑞是天然负极绝对龙头，且人造石墨、硅碳负极、正极等业务也有较快增长。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、客户导入进度低于预期、资产减值风险