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广发证券-环保行业融资跟踪报告:再融资新规落地,“大订单~再融资”逻辑重启-200216

上传日期:2020-02-17 13:54:56  研报作者:郭鹏,许洁  分享者:hewujt   收藏研报

【研究报告内容】

  再融资松绑,环保行业融资有望加速改善。2月14日证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,针对发行条件、发行价格、锁定期、批文有效期等多个维度进行了调整,加大上市公司再融资的支持力度。我们预计增发新规的落地将有助于“大订单—再融资”逻辑正向演绎,目前环保公司在手订单充裕、潜在需求依然旺盛,在稳增长的预期下融资更为便利且利率有望下行,叠加再融资放开,企业将加快项目建设进程和拿单速度,业绩有望重回快速成长的轨道。
  板块负债率50%以上公司过半,主流公司在手订单数倍于收入。在直接融资受阻的背景下,为保持经营稳定,更多的环保公司只能借助于债权融资来补充资金需求,截至2019年Q3行业半数以上公司负债率超50%,有20家公司资产负债率超60%。从在手订单来看,多家上市公司在手订单累计值超百亿元,数倍于2018年的营收规模。再考虑到疫情、污染防治攻坚战等因素,我们预计未来几年需求扩张依然是大概率事件。
  重申“大订单-再融资”逻辑,底部反转板块三年景气周期开启。回顾上一轮“大订单—再融资”逻辑本质:当时市场愿意给予环保板块较高估值的出发点是广阔的市场空间和持续较高的订单增速(映射业绩增速);随着PPP模式的兴起,配合低利率和再融资宽松,碧水源、国祯环保为首的多家公司连续3年业绩增长达30%以上,2016-2017年区间最高涨幅超50%。我们2019年年底率先提出环保板块基本面底部反转的特征越发明显,从利润增速、现金流、资产负债表等多维度均出现改善信号,板块三年景气周期或将开启。
  融资改善叠加疫情催化,预期市场会给予环保板块更高的成长预期和估值水平。站在当前时点,我们更加坚信前期判断,并且预期伴随融资持续改善+再融资放开,板块有望迎来业绩+估值预期的双提升:(1)疫情防治带动需求继续扩张,包括清洁、消毒、医废、污水处理等方向;(2)稳增长预期下,宏观上融资环境仍不断改善,增发新规落地更有利于股权融资;(3)市场集中度进一步提高,以上市公司为主的头部企业将占据更大市场份额;(4)运营资产占比将提高,长期估值并不悲观,水处理、固废等领域将率先体现。建议关注融资改善的水处理企业(碧水源、国祯环保、博世科等)、新政引导下的固废领域(瀚蓝环境、上海环境、伟明环保等)、清洁需求带动下的环卫领域(龙马环卫、盈峰环境等)。
  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
  

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