国泰君安-锂行业专题报告：SQM，精耕智利的锂资源巨头-200423

　　投资要点（行业评级：增持）
　　1.南美精细化工巨头。SQM目前拥有智利北部Caliche矿床和Salar de Atacama盐湖的开采权，并借以生产包括碳酸锂在内的众多精细化工品。2019年公司收入19亿美元，EBTIDA约为7.06亿美元，其中公司销售碳酸锂约4.5万吨，目前在全球碳酸锂市场市占率约为15%。公司核心锂资源为Atacama开采租约以及西澳Holland矿山50%权益（预计建成后配套锂盐厂将达到4.5万吨氢氧化锂产能）；未来公司Atacama盐湖仍将进一步扩产，远期达到16万吨LCE产能，以及约3万吨氢氧化锂转化产线。
　　2.治理结构尚存不足。公司自2014年开始，与CORFO发生纠纷，经历四年时间和解，最终以大股东放弃实质控制权/提升采矿租金/加大智利本地投资等核心让步为基础，得以继续在Atacama提取卤水并生产锂盐产品。天齐成为公司持股25.86%二股东之后，目前公司董事会结构为3（天齐锂业）：2+1（Pampa的两名董事和一名独立董事）：1（Kowa）：1（B股独立董事），公司目前仍处于无实际控制人状态。目前公司股东与智利政府之间诉求仍然存在差异，未来在经营管理等诸多层面，博弈或将持续。
　　3.维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头资源储备渐多，长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。
　　风险提示：美国资本市场大幅波动，新能源汽车增速不及预期，炼油、汽车、消费电子等行业大幅萎缩。