华创证券-燃气行业重大事项点评：浙江省迈出省网改革第一步，下游让利助气量恢复，盈利影响有限-200216

　　事项：
　　浙江省发改委、能源局发布《2020年浙江省能源领域体制改革工作要点》，《要点》提出重组合并浙能管网公司和浙江省天然气公司，制定省管网公司以市场化方式融入国家石油天然气管网公司的方案，组建央企、地方国资和各类社会资本参与的混合所有制浙江省管网公司。
　　评论：
　　打破统购统销，改革思路秉承管网公司。浙江省省网目前由浙江省国资委全资控股的浙能管网公司和中石化、中海油、国资委合资的浙江省天然气公司组成（持股比例3：3：4）。此次要点中，要求制定省管网公司以市场化方式融入国家石油天然气管网公司的方案，并引入社会资本。改革模式与国家管网公司一脉相承，打破省级统购统销模式，并推进公平开放。考虑到浙能管网公司主要覆盖浙江南部城市，覆盖范围、规模与浙江省团天然气公司基本形成互补，而由于国家管网公司在2020年主要将进行“三桶油旗下”资产和财务的重组，因此省内重组进程有望在2020年下半年进行。
　　过渡期价格政策进一步优化。门站价制定方面，《要点》提出综合考虑周边省市价格、企业经营和管输成本等因素，按淡旺两季确定。相比现行阶段统一门站价基础上旺季上浮的模式，淡旺两季门站价+同一管网主体一定程度上平衡了下游城燃企业对气源企业的议价能力。
　　扁平化改革有望显著提效降本。此次明确提出从省级管网到终端用户之间减少配气层级，当前浙江除了省网外还存在市级燃气集团的高/次高压管网等中间环节，扁平化改革的潜在途径有望通过省网的向下收购、下游城燃向上收购或省网直供等方式实现，但考虑到此次改革重点在于中游环节的运销分离，因此我们认为下游有望成为整合的提效主体，而整体扁平化带来的行业效率提升则有望进一步降低下游终端的价格压力，促进气量的提升。
　　浙江地区城燃让利影响有限，对气量回复意义更大。受新冠疫情影响，浙江省天然气公司向各通气城市燃气企业销售天然气的门站价下调0.14元/方，全部用于降低企业用气价格。企业（不含天然气发电企业）到户价格按现行用气价格下调10%。按终端商业用户3.55元/方、工业用户3.25元/方的平均价格计算，终端让利价格分别约为0.36、0.33元/方，2-3月浙江省预计天然气消费量约在20亿方水平，对下游整体影响7亿元，叠加当前浙江大工业客户逐步开始复工，我们预计随着气量逐步回升，疫情整体影响有限。
　　投资建议：推荐有海外气源的标的新奥能源(H)。城燃业务2020年200万户新增接驳+稳定长协维持0.6元毛差对业绩形成有力支撑，综合能源业务市场空间进一步扩容叠加毛利较高的综合服务业务贡献增大，预计公司2019-2020年净利润为49亿元、60亿元，对应PE为18倍、14倍。推荐受疫情影响小、业绩稳定的区域城燃企业。建议关注18/19H1售气量保持20%+高增速，布局河南26亿方气量和164亿元接驳收入的煤改气市场空间的天伦燃气，预计2019-2021年归母净利润同比增长56%、23%和23%至8.9、10.9和13.4亿元；对应PE为7倍、6倍、5倍。另外建议关注沿海地区城燃龙头。
　　风险提示：疫情恢复时间不确定；市场竞争加剧；天然气终端售价下调