国泰君安-保险行业2020年中期策略报告：资产端是未来最大的超预期-200611

1. 无风险利率企稳回升，推动资产端成为板块最大的超预期当前估值反映的是1.10%~3.11%的十年期无风险利率下保险公司的清算价值（未考虑未来的持续经营假设），与当前十年期国债收益率水平相比，股价反映的无风险利率预期过于悲观两大因素支撑资产端超预期，一是经济复苏超预期，二是货币政策从“宽货币”走向“宽信用”新单增速低点已过，预计全年延续复苏态势代理人红利、老产品炒停以及低基数是未来新单增速持续复苏的三大主因，核心价值指标预计延续改善维持板块“增持”评级，个股建议增持中国太保、中国平安中国太保：核心逻辑是股价隐含无风险利率预期最为悲观，且引入瑞再作为战略投资者将缓解GDR发行的负面预期中国平安：核心逻辑是率先推动渠道改革，预计后续价值增速超预期风险提示代理人招募不及预期：短期“人口红利”消退后代理人招募数量面临压国泰君安力，以及代理人招募质量改善不及预期。

2. 利率超预期下行：利率持续下行给新增投资资产及到期再投资保险行业2020年中期策略报告资产带来配置压力。

3. 权益市场大幅回调：股市大跌造成权益资产投资收益率明显资产端是未来最大的超预期下滑。