海通证券-华侨城A-000069-公司研究报告：文旅先驱资源禀赋高，聚焦高能城市-200610

1. 央企背景的海通证券文旅地产融合运营商。

2. 华侨城A（000069）是华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司，1997年9月在华侨城A深交所挂牌上市。

3. 公司主营业务涵盖文化旅游业务和房地产业务，近5年创新打造“旅游+互联网+金融”和“文化+旅游+城镇”的发展模式，同时控股股东实力雄厚，整体极具核心竞争力，连续6年位列全球主题公园0000694强，位居中国特色小镇运营商综合实力、中国文旅小镇运营商双排行榜的首位。

4. 拿地方式独公司研究报告特，聚焦高能级城市。

5. 公司开创了“旅游+地产”协同拿地方式，坚持合作开发模式，在降低土地成本及投资风险、加快资金回流方面均取得良好效果，2019年新文旅先驱资源禀赋高增获取土地47宗，其中有28个项目以底价摘牌。

6. 同时公司深化重点布局区域，专注一二线高能级城市，截至2019年底，公司实现签约面积聚焦高能城市252万平方米，同比增长22%；实现签约金额863亿元，同比增长45%，在多个重点城市实现“一城多点”布局。

7. 累计土地储备总建筑面积为4605.09万平方米，2019年新增计容建筑面积1208万平方米，其中在一二线城市的计容建筑面积为789万平方米，占2019年新增土海通证券地储备计容建筑面积的65%。

8. 文化产业领导者，全华侨城A域旅游示范者。

9. 公司文旅产业主要业态为主题公园和酒店，2019年公司拥有18家景区、24家酒店、1家旅行社、2家开放式000069旅游区。

10. 公司2019年累计接待游客5209公司研究报告万人次，同比增长12%。

11. 作为最文旅先驱资源禀赋高早一批在中国创立主题旅游公园的先驱者，公司具有明显的知名度和影响力优势，单体主题公园主要包括欢乐谷、锦绣中华和世界之窗三大系列。

12. 公司近年在管理、旅游数据方面融入最新科技，实现精准化聚焦高能城市管理，提升管控效率。

13. 收海通证券入稳健增长，费用控制有效，公司累计回购1%。

14. 2019年实现营收600亿元，同比增长25华侨城A%，毛利率达到56.58%。

15. 受益000069于公司商业模式带来的低成本资源获取优势及高溢价市场销售，毛利率连续10年保持50%以上，管理费用率4年持续下降，经营质量提升，融资成本达到低位为4.56%。

16. 公司2020年3月开始以集中竞价的方式回购公司股份，截止5月11日累计回购820公司研究报告2.5万股，占总股本1%。

17. 我们认为，公司此次回购一方面体现出管理层对公司未来经营业绩的信心文旅先驱资源禀赋高，另一方面为后续管理层股权激励做好前期准备、为完善长期治理结构打下基础。

18. 投资建议“优聚焦高能城市于大市”。

19. 我们给予公司2020年5-6海通证券倍PE估值，对应合理市值区间为715-858亿元，对应合理价值区间为每股8.72-10.46元，给予“优于大市”评级。

20. 华侨城A风险提示。

21. 公司房地产项目竣工进000069度受影响导致结转面积和收入低于预期。