国泰君安-石油与天然气行业2020年原油价格展望：疫情增加油价波动率，下半年价格中枢好于上半年-200214

　　摘要：
　　维持行业增持评级。国家保障能源安全，三桶油上游资本开支2019年继续提升，制定2019-2025年七年行动计划。推荐受益国家油气开发力度提升的油服板块，按推荐程度重点推荐中海油服(601808)，海油工程（600583），推荐轻质化原料路线的卫星石化(002648)，推荐疫情影响过后龙头优势将进一步强化的聚酯产业链，推荐桐昆股份（601233），新凤鸣（603225）。
　　我们判断疫情在3-4个月内得到控制的中性情形假设下2020年原油需求增速将因疫情下滑29.7万桶/天至100万桶/天以下。参考非典时期影响，根据我们对成品油消费的测算，我们推算在疫情存续期间，单月我国汽油，柴油，航空煤油的消费量将分别下滑100万吨，79万吨以及104万吨以上，共计成品油消费283万吨以上，在中性情形下全球原油需求下滑29.7万桶/天。2020年原油需求增速下滑至100万桶/天以下。
　　疫情改变原油2020年各季度供需平衡情况，预计2020年下半年价格中枢好于上半年。我们预计2020年全年布伦特原油价格核心波动区间为55~70美元/桶。2020年下半年原油价格中枢高于上半年。我们预计2020年布伦特原油价格中枢较没有疫情影响下的原油价格中枢下降3美元/桶，落在62~67美元/桶。二季度非OPEC国家供给开始释放,预计中性情形下需求端仍可能部分受到疫情影响，预计原油价格在疫情出现明确拐点后将出现反弹但二季度供给过剩预计油价仍偏弱势；三季度炼厂开工率较高原油需求旺盛，国内基建政策可能加码带动原油需求消费，同时考虑到上半年疫情对原油价格及需求的影响，OPEC预计在季节性产量提升方面偏谨慎。四季度需求旺盛的背景下，非OPEC供给尤其是页岩油产能增速可能出现放缓信号，同时市场可能开始关注OPEC会议预期，原油价格可能重新上行。
　　非OPEC国家新增产能释放接近尾声，页岩油产量增速出现放缓信号。我们认为长周期来看，2020年后原油价格的长逻辑将从需求端向供给端切换。2020年考虑衰减情况，非OPEC国家产能约有150万桶/天增长(不包括非常规产能)，主要是2010~2014年高油价时期投资的一系列项目进入投产尾声。但2021年预计非OPEC项目国家的产能增长预计仅有2020年的一半水平。同时，页岩油产能面临①债务压力。②衰减率提升的问题；导致页岩油产能增速出现放缓信号。
　　风险提示：终端消费不及预期风险,贸易形势紧张,美国对中东政策的不确定性