able_Summary] ? 维持目标价 48 元,增持。中航沈飞 2020Q1 业绩超预期,主要系大额
补助所致;我们认为,公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升
+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利
润率。我们维持 2020-22 年 EPS 为 1.05/1.04/1.24 元,维持目标价 48 元。
? 大额补助致 Q1 业绩超预期。1)公司 2020 年一季度实现营收 57 亿元
(+12.1%),归母净利润 5.98 亿元(+202%),毛利率+0.65pp,期间费用率
-0.8pp,业绩超预期,主要原因为当期收到政府补助增加,其他收益规
模达 3.95 亿元(2019Q1 为 792 万元),扣除非经常性损益后的净利润为
2.65 亿元(+37.7%)。2)存货-36.9%,主要系执行新收入准则及在制品
减少所致;预收账款及合同负债-66.5%,主要原因为执行新收入准则及
前期预收款在当期确认收入;经营性现金流净额-4.81 亿元(2019Q1 为
1.81 亿元),主要系收到客户货款减少所致,预计下半年回款有望改善。
? 经营趋势向好,利润率提升可期。1)公司是我国战斗机龙头,产品代
际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快
速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来
10 年需求有望超过 5000 亿。2)公司是国内唯一一家实施股权激励的
总装厂,叠加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。
? 催化剂:军品定价改革。
? 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。