申万宏源-上海建工-600170-业绩符合预期，新签订单继续快速增长-200213

　　投资要点：
　　事件：公司业绩快报显示，2019年实现营业收入2048亿元，同比增长20.0%；归母净利润37.7亿元，同比增长35.61%；扣非归母净利润28.8亿元，同比增长17.7%。此外，19年金融资产公允价值变动收益7.25亿元。
　　剔除金融资产公允价值变动影响，公司业绩增长约16.4%，基本符合预期。公司全年累计实现营业收入2048亿元，同比增长20.0%，其中Q1/Q2/Q3单季收入分别为471亿/564亿/488亿，对应增速51.6%/19.5%/31.6%，19Q4单季度收入约为524亿元，同比下滑4.93%，主要系去年同期基数较高所致；剔除金融资产公允价值变动损益影响，公司实现净利润32.4亿元，同比增长约16.4%（根据前三季度计算所得税率进行假设），预计19Q1/Q2/Q3单季净利润（均扣除影响）分别约为7.63亿/6.76亿/8.77亿，对应增速43.2%/-10.7%/68.3%，19Q4单季度净利润约为9.2亿元，同比下滑5.0%。
　　建筑施工及相关工业业务大幅增长，收入贡献提升。分业务结构看来，公司历史高增长订单转化带动全年建筑业务收入大幅增长，建筑施工业务营业收入预计为1,600亿元，较上年增长21%，占比提升2.86个百分点78.1%；建筑工业业务营业收入预计为125亿元，较上年增长147%，占比提升3.15个百分点至6.1%。由于该两项业务毛利率低于其他业务板块，占比提升导致综合利润率有一定下降，全年利润增速略低于收入增速。
　　长三角建筑龙头，背靠上海国资委，打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业，参与了50%以上市重大工程，并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局，2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%，19年受益长三角区域建设投资旺盛，实现新签订单3608亿元，继续维持18.8%左右高增长，其中建筑施工新签3026亿元，同比增长22.6%；设计咨询新签188亿元，同比增长16.2%；建筑工业新签175亿元，同比增长26.4%；房产预售合同额约为59.8亿元，同比下滑50.2%；城市建设投资新签66.0亿元，同比下滑24.2%。
　　深化国企改革举措，做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿，继股权激励后，尝试分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市，建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额，分拆后，一方面，有望显著提升建工材料的跨区经营能力；另一方面，独立经营平台有望获得更合理估值，同时也为日后引入战略投资者提供基础。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级：（剔除金融资产公允价值变动影响）预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.7亿，对应增速14%/15%/15%，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。