天风证券-生物制品行业研究简报：新冠疫情促进静丙库存消化，血制品行业价值凸显-200213

　　血制品临床价值高，行业高壁垒、受到严格监管
　　血制品在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用，具有人源性、稀缺性和潜在传染性等特性，需要高技术和高投入，由此血制品行业受到了国家重点监管，具有较高的技术准入壁垒。为规范血制品行业，国家自1996年出台《血液制品管理条例》以来相继出台了一系列政策，法规中对原料血浆的采集、检测、使用等各环节均有明确的规定。
　　新冠疫情短期带来对静丙等血制品的大量需求，对企业的业绩有提振作用
　　2019年12月以来的新冠疫情导致的肺炎已纳入《中华人民共和国传染病防治法》规定的乙类传染病，并采取甲类传染病的预防、控制措施。相比于2003年的SARS，本次疫情中对于静丙对重症患者的治疗作用认知大大提升，使用静丙治疗已经进入地方诊疗方案之中，深圳市第三人民医院和北京协和医院在诊疗方案中建议重症患者依据病情可酌情早期使用IVIG。考虑到重症病人的治疗需求、医护人员的预防需求以及医院的战略储备需求，静丙需求大大提升。
　　根据权威医学期刊The Lancet文章“武汉99例新型冠状病毒性肺炎的流行病学和临床特征的分析总结”，27%的患者接受了静注人免疫球蛋白治疗，98%的患者出现血清白蛋白降低。对于新冠感染人群，出现血清白蛋白下降时需要注射人血白蛋白，并且对于重症肺炎患者，常出现并发症如弥漫性血管内凝血（DIC），需要注射纤原治疗。因此除静丙外，其他治疗性血制品如白蛋白、纤原在本次疫情中的需求也较大。经测算，此次疫情的重症患者对于静丙的治疗需求达到11.67~19.45万瓶（2.5g），带来的2020年Q1静丙销售量弹性约为5%~8%。
　　血制品企业话语权有望增加，看好浆量能够持续提升的企业
　　随着血制品库存出清，在血制品企业采浆成本（献浆费、采浆人员工资等）提高，采浆量提升有限的情况下，考虑到终端价格由招标确定，调整难度较大，如果市场对于血制品的需求持续旺盛使得血制品供不应求，血制品企业话语权和对下游的议价能力有望提升，我们认为：①血制品对经销商的结算进价有望上升；同时经销商可能会加速回款，血制品企业应收账款降低，企业现金流量表和资产负债表有望优化；②当需求大于供给时，血制品企业投入的销售费用可能会降低，收入一定的情况下，销售费用率下降，盈利能力有望提升。
　　新冠疫情在短期内带来了静丙等治疗性血制品的大量需求，对上市企业的报表产生提振作用，但从中长期角度我们应该关注血浆量的持续增长。2018年，全国共有约253个浆站，同比增速9.5%；采浆量8600吨，同比增速7%，由于新设浆站困难，短期浆量不会大量增长。我们看好拥有持续浆量增长潜力、注重研发和学术推广的企业，重点推荐华兰生物、博雅生物，建议关注天坛生物。
　　风险提示：疫情持续时间不确定性；国家干预价格或调拨相关产品，使得销售受到影响；血浆复采时间不确定；企业经营管理风险