国盛证券-医药行业：血制品行业的逻辑变化了么？-200214

　　【国盛医药】
　　疫情影响下，血制品需求旺盛，中长期供需关系将发生变化。静丙和白蛋白都在实际疫情中得到大量使用，血制品企业的供应大大增加。由于供应大幅增加以及采浆延缓的双重影响，血制品被大量消耗，渠道和库存进一步减少，同时为静丙的学术推广打下基础。未来血制品供需变化将发生很大改变，将催生价格的上涨。
　　疫情发生后，虽然卫健委官方诊疗方案中并未对血制品的使用明确规定（重症护理中，提及循环支持和液体复苏，白蛋白可维持胶体渗透压），但北京协和的诊疗建议方案中指出重症患者酌情早期使用静丙（0.25g/kg/d，疗程3-5天），实际使用过程中，静丙可增加抗感染能力（病人和医生都可使用），白蛋白可维持胶体渗透压，两个产品都在实际疫情中得到大量使用。短期内血制品企业的供应大大增加。
　　血制品企业受疫情影响发生哪些变化？
　　整体采浆延缓影响有限。疫情发生后，血制品企业的采浆处于停滞状态，具体复工时间将根据疫情发展情况而定，加上检疫期的影响，整体预计20年采浆端受到较大影响。根据各个血制品企业的情况自身库存以及以及报送中检院批签发的产品，我们预计各企业的库存基本都在3个月以上，短期内影响有限，我们认为随着疫情的放缓或者结束，采浆端也将逐步恢复。从中长期判断，作为临床相对刚需的治疗产品，仅白蛋白能够进口，其他都需自供，若到达行业系统性断货警戒线，估计整体采浆会有警戒措施，勿需担心采浆的较大影响。
　　静丙和白蛋白库存都有望下降。此次疫情催生短期静丙和白蛋白的快速消耗，渠道和企业库存有望进一步下降，同时由于采浆的停滞，但血制品整体的需求不断释放，未来采浆恢复后，将逐渐进入到补库存和市场需求释放的综合作用过程中，行业的增长将会有所提速。
　　疫情中静丙发挥重要作用，学术推广进一步得到加强。静丙是是人体受抗原（比如病毒）刺激后产生的一种蛋白质，可以帮助患者从低或者无免疫状态很快达到暂时免疫保护状态，因此免疫球蛋白制品对预防细菌、病毒性感染有一定的作用。最新的《柳叶刀》报道中，99例新冠病毒感染患者，其中27%使用了静丙进行治疗，显示了静丙在临床使用中的良好需求。此次疫情的影响，静丙的学术推广进一步得到加强，为未来的市场推广做了更好铺垫。静丙今年来批签发保持稳定，19年增速有所恢复，达到15%左右，我们预计20年开始，增速有望提升。
　　中长期供需关系将发生变化，价格和费用端都将改善
　　采浆将逐渐恢复，供需关系将发生变化，有望催生血制品价格上涨。对于静丙和白蛋白受到疫情的影响，短期快速消耗，渠道和企业库存进一步减少，但同时采浆延缓的影响，20年整体采浆量预计将有所下降，未来血制品的稀缺性将增加，补库存需求+稀缺性有望催生血制品价格的上涨，血制品企业的积极性也将调动，行业整体采浆量预计也有所提高，同时因为血制品学术推广得到加强，行业有望进入量价齐升的正轨当中。
　　费用端也有望进一步减少，血制品企业盈利能力进一步增强。血制品板块在17年左右受到行业库存和两票制的综合影响，逐渐进入到学术推广时代，各企业的销售人员都大幅增加，销售费用增加也吞噬了企业的利润。但我们认为血制品除了在价格端未来有望上涨外，由于此次疫情血制品的临床作用得到加强，市场需求得到释放，未来企业在推广端的投入也将减少，费用端也将有所减少，血制品企业的盈利能力进一步增强。