招商证券（香港）-中国燃气-0384.HK-不同寻常的冬季-200212

　　■ 2019年3月-12月销气增长约为18%; 20财年增长放缓，有部份是受近期新冠肺炎疫情致使工业生产疲弱的影响
　　■新接驳户数将维持韧性，预计2020年新接驳家庭户数将达530万户（同比增长4%）
　　■维持买入评级，小幅下调现金流量贴现法目标价至37.4港元
　　短期内工商户销气量可能会因疫情受到削弱
　　中国燃气前9个月（19年3月-12月）的销气量增长约18%（不包括联营合营公司）。在疫情影响方面，因为处于冬季供暖季，且居民待在家中的时间变长，居民户燃气销售将保持稳定。另一方面，管理层预计工厂春节假期延长一周约影响2020年城市燃气销气量增长2个百分点（按全年52周计算）。目前，由于疫情还在发展中，仍难以评估生产延期的影响。最后，俄罗斯天然气从1月份开始向公司东北地区的项目供气，较之前计划的12月份出现了稍许延迟，此外，管理层对俄气向东北地区的供气量保持保守，预计2020年该地区俄气供气量为1亿立方米（此前为4亿立方米）。
　　近期疫情过后接驳量将恢复增长
　　管理层还表示，一旦当地政府批准复工，公司将有足够的人力来执行相应的接驳工作，因为：1）湖北省的接驳员工人数占总接驳员工总数的比例不足2%；2）农村接驳方面，公司正在培训农村地区的当地工人进行接驳工作，因为在当前疫情防控背景下，这些工人无法前往其他城市。我们预计2020财年新接驳家庭户数量为530万户（19财年510万户），同比增长+4%。
　　维持买入评级，小幅下调现金流贴现法目标价至37.4港元
　　在调整了工商户销气量和新接驳户数预测，以及外汇变动后，我们将20/21/22财年核心利润分别调整-0.9%/-0.7%/-1.1%，并由此将现金流量贴现法目标价从38.3港元下调至37.4港元。我们认为当前的特殊情况终将过去，因此我们建议投资者从长远角度选择投资策略。我们维持公司买入评级，其城市燃气的长期前景保持稳固，而有吸引力的增值服务的收入对盈利的进一步支撑保持不变。