国信证券-意华股份-002897-跟踪报告：5g叠加国产替代带来新机遇，外延扩张增添成长新动力-200212

　　事项：
　　本文对公司基本经营情况及最新进展进行点评。
　　评论：
　　公司简介：国内通信连接器领先供应商，受益于5G建设需求
　　温州意华接插件股份有限公司成立于1995年12月，2017年9月在A股中小板上市，二十多年专注深耕于连接器产品，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。公司的下游客户包括华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL、莫仕、Full Rise、Duratel、FCI等国际著名企业，并建立长期合作伙伴关系。截至2018年底，公司员工总数为4296人。
　　截止至2019年中报，陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文为一致行动人，四人合计直接持有公司9.28%的股份，并通过意华集团间接控制上市公司47.48%的股份，合计控制上市公司56.76%的股份，为公司的实际控制人。四位一致行动人同时也为公司现任高管，陈献孟为公司董事长及董事，方建斌为公司副董事长及董事，蒋友安为公司总经理及董事，方建文为公司董事。
　　公司的主要产品为连接器及其组件，产品呈现客户定制化的多品种多批量的特点，且不同客户对同一类元件的性能、规格要求也有所差别。公司的产品主要包括网络类接插件（RJ11、RJ45插头/插座，RJ45集成变压器）、消费电子连接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类连接器（SFP系列产品）、电气电源连接器（接线端子,电源插座）、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品。公司不断优化产品结构，2015年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸，产品的发展路径从最初的RJ11类连接器、普通RJ45类连接器、USB1.0、USB2.0，发展到现今的高速RJ45类连接器、SFP系列连接器、USB 3.0、USBTYPEC、HDMI及光互联产品。
　　高速连接器产品：以SFP、SFP+系列产品和高速RJ45（带变压器和共模磁环）系列产品等为代表。SFP系列光电连接器现阶段最高传输速度可达100Gbps，具有多品种、小批量的特点，主要应用于5G基站和数据中心，不同速率的高速连接器在价格、生产工艺和研发壁垒上有较大差异。
　　RJ11等传统低速连接器产品：传输速率较低，技术含量低，主要用于固网终端，将受到无线连接产品的冲击。
　　投资建议：受益于5G高速连接器需求增长和国产替代，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，长期专注深耕连接器主业，产品线丰富。我们认为，伴随5G高速连接器需求增长和国产替代下的份额提升，公司业绩增长仍有广阔空间。我们预计2019-2021年归母净利润0.72/1.22/1.51亿，对应EPS为0.42/0.71/0.88元，对应当前股价PE为61.4/36.3/29.3X，考虑到乐清意华新能源科技有限公司的并表（根据业绩对赌，在2019年完成对赌的基础上，2020年业绩至少为7500万元），2020年归母净利润预计约1.97亿元，对应当前股价PE为22.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争激烈，公司在核心客户的市场份额存在不确定性。
　　2、上游原材料价格上涨或产品价格下降对公司的盈利能力产生不利影响。
　　3、汇率波动风险，公司2018年海外收入占比32.40%，存在人民币升值带来不利影响的风险。
　　4、研发风险，公司近几年加大研发投入，研发最终是否能转化变现存在不确定性。