兴业证券-燃气行业：需求弱化、国产提速影响，1月LNG价格指数同比负26.07%-200211

　　投资要点
　　事件：2019年1-12月份，天然气表观消费量＃summary＃3036亿立方米，同比+8.32%；天然气产量1734亿立方米，同比+9.46%；天然气进口量1356亿方，同比+7.19%。1月LNG出厂价价格指数平均值同比-26.07%、月环比-12.29%。2020年1月，重点城市平均气温4.82℃，同比上升6.00%，环比下降25.35%，低于近22年平均值5.19℃。
　　1-12月天然气消费量yoy+8.32%，增速同比下降9.05pct。1）2019年12月份，天然气表观消费量288亿方，同比增长3.82%。2）2019年1-12月份，天然气表观消费量3036亿立方米，同比增长8.32%（增速同比-9.05pct，环比-0.49pct）。整体来看，天然气消费增速进一步下行，我们认为有两方面原因：1）国内经济增速放缓导致工业增速下行（1~12月规模以上工业增加值同比+5.7%，增速同比下滑0.5pct，环比增长0.1pct），影响天然气消费；2）经过近几年高速增长，天然气消费量基数显著提升且煤改气更加强调“以气定改”、环保限不再“一刀切”等。结合经济增速的下行趋势，我们将全年消费增速下调至10%,增长绝对量下调至200-300亿方。
　　1~12月国内产量增速同比上升2.34pct，进口增速同比下降24.64pct。（1）2019年12月份，天然气产量160亿立方米，同比增长5.05%。天然气进口量133亿立方米，同比+3.01%；其中，LNG进口量90亿方，同比+2.69%，PNG进口量43亿方，同比+3.69%。（2）2019年1-12月份，天然气产量1734亿立方米，同比增长9.46% （增速同比+2.34pct，环比-0.47pct）。天然气进口量1356亿方，同比增长7.19%（增速同比-24.64pct，环比-0.48pct）。2018年9月5日，国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进行了全面部署。《意见》同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十四五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019年1-12月，国内天然气消费对外依存度为44.42%，较18年底高点44.95%略有下降。
　　1月LNG出厂价价格指数平均值同比-26.07%、月环比-12.29%，出厂价与进口价价差同比+23.95%。LNG价格从2019年9月底的低位开始上涨，12月2日达到最高点4350元/吨后逐渐下跌，因2019年冬气温较往年同期偏高，同时国产气、管道气、储气库调峰气平稳供应，抑制了对LNG的需求。（1）LNG出厂价：1月上海油气中心LNG出厂价格全国指数平均值为3681元/吨，同比-26.07%、月环比-12.29%。总体来看，1月平均LNG出厂价格低于去年同期水平，我们认为这是由于2019年以来消费增速放缓、叠加国内油气田开采提速。（2）LNG进口价：我国LNG进口价格与日本原油进口JCC价格挂钩，其为东北亚定价中心。2019年12月，LNG进口均价小幅下降，为3079元/吨，同比-20.91%，环比-4.51%。出厂价与进口价价差1117元/吨，同比+23.95%，较10月、11月有所扩大，且高于去年同期水平。
　　投资建议：
　　1）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续），深圳燃气（LNG接收站已于8月投产）。
　　2）燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。
　　风险提示：天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。