安信证券-奥佳华-002614-消费景气波动，Q1业绩承压-200428

■事件：奥佳华公布 2019 年年报与 2020 年一季报。2019 年，奥佳华实现收
入 52.8 亿元，YoY-3.1%，实现业绩 2.9 亿元，YoY-34.2%。折算 2019Q4 单季
度，公司实现收入 14.7 亿元，YoY-12.1%；实现业绩 0.8 亿元，YoY-36.3%。
公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.2 元（含税），分红占比当期业绩
38.3%，按最新收盘价计算股息率 2.2%。2020Q1 公司实现收入 10.2 亿元，
YoY-17.8%；实现业绩-3123.5 万元，上年同期近 3700 万元。受疫情等因素影
响，Q1 公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制，我们预计，奥佳华经营
有望改善。
■对美 ODM 与内销回暖，Q4 收入降幅收窄：2019Q4 公司收入负增长，但
降幅环比有所收窄，分业务来看：1）因开展促销活动，预计 Q4 国内 OGAWA
收入环比改善（Q3 单季度 OGAWA 内销额 YoY-7%~-6%）。2）Q4 奥佳华对
美 ODM 销售降幅缩窄。我们认为，公司 Q4 的经营状况有所好转，但考虑
到当前经济增速放缓，消费景气偏低，奥佳华在未来几个季度的销售情况尚
需跟踪观察。
■因疫情等因素影响，Q1 业绩亏损：我们分析，公司 2020Q1 业绩亏损的原
因为：1）受疫情及消费景气波动影响，Q1 收入下滑。2）销售费用降幅小
于收入。2020Q1 销售费用率同比+3.1pct。3）由于理财产品及远期合约减少，
Q1 投资收益同比下降约 1530 万元。
■布局大众化品牌：2019 年，公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线
上渠道，该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面，2019 年，
ihoco 已建立约 60 家线下门店。我们分析，公司推出中低端产品，迎合了当
下的消费需求，ihoco 的长期增长前景值得关注。
■投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化，新建
的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021 年的 EPS 分
别为 0.27/0.40 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 11.20 元，
对应 2021 年 28 倍动态市盈率。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化