中信证券-东睦股份-600114-深度跟踪报告：全球MIM龙头应运而生，业绩高增可期-200210

　　随着消费电子产品快速增长、5G技术更新迭代、汽车行业回暖、新能源汽车行业高速发展，粉末冶金下游需求有望持续高增。公司2019年成功并购华晶，并购富驰即将落地，全球MIM龙头应运而生，推动产品结构不断优化并进入苹果、华为、特斯拉核心供应链，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。给予公司2020年31.5倍PE估值，对应目标价20.8元/股，维持“买入”评级。
　　▍全球粉末冶金巨头，传统主营有望迎来拐点。公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示，2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%，在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC研究数据，BCC预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元，2017-2022年CAGR为6.6%。随着汽车制造业回暖，2020年粉末冶金产品需求有望触底回升，软磁材料市场规模有望持续增长，公司业绩或将迎来拐点。
　　▍战略性收购华晶、富驰，切入MIM助力估值提升。2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权，2018年以来华晶成功进入华为供应链体系，相关产品销售额占华晶总销售额65%以上。近期公司公告拟收购国内MIM领军企业上海富驰高科75%股权，有望打入苹果和华为核心供应链。若收购交易成功落地，借助被收购公司的优秀资质及随之导入的长期订单，叠加公司本身专业的协同整合能力，东睦股份将成为全球MIM龙头，下游应用向消费电子领域拓展有望助力估值提升，随着MIM行业持续高速发展，预计市值提升空间近50亿元。
　　▍全球及国内MIM市场规模有望持续高速增长。根据中国钢协粉末冶金分会的数据，2018年全球MIM市场规模折合人民币约160亿元，同比增长7.8%，国内MIM市场规模已超过70亿元，同比增长20.3%。随着消费电子、汽车零件、工业机械及医疗用品等行业持续高速发展，我们预计2020年全球及国内MIM市场规模有望分别超过30亿美元和100亿元，2025年全球及国内的MIM市场规模有望分别增至约50亿美元和300亿元，环比分别增长66.7%和200%。公司作为未来全球MIM行业龙头，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。
　　▍风险因素：宏观经济波动，并购进度不及预期，下游需求不及预期，协同效应不及预期。
　　▍盈利预测、估值及投资评级：并购上海富驰有望落地，2020-2021年业绩有望大幅提升，维持公司2019年归母净利润预测1.96亿元，上调公司2020-2021年归母净利润预测分别至4.05/5.51亿元（原为3.18/4.94亿元），2019-2021年对应EPS预测分别为0.32/0.66/0.89元（原为0.32/0.52/0.80元）。目前股价12.16元，对应2019/20/21年PE为38/18/14倍。综合考虑：1）公司是粉末冶金龙头；2）并购后有望成为全球MIM龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链助力估值提升；3）传统PM业务景气度回升，2020年业绩将迎来拐点，我们认为采用PE方法估值更合理，给予公司2020年31.5倍PE估值，对应目标价为20.8元/股，维持“买入”评级