国信证券-固定收益衍生品策略周报：国债期货三大策略后续如何操作-200209

　　国债期货策略
　　方向性策略：过去一周，债市大幅上涨；股市在周一大跌之后，逐步走出“填坑”态势。在债券市场方面，短期市场波动依然会跟随疫情变化，但在疫情明显好转之前，预计债券市场会保持偏强运行。主要原因在于央行的宽松货币措施，以及疫情引发的市场投资者对经济的短期担忧。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：建议前期做空基差的交易者可以选择逐步止盈。虽然当前的基差水平依然处于0上方，180027.IB在上周五的基差水平为0.15，基于2003合约临近交割月，国债基差收敛的逻辑来看，180027.IB等可交割券的做空基差交易依然有空间，但空间已然不大。而且10年期国债利率已经跌破3%，目前处于2.8%附近，虽然活跃CTD券依然是高久期可交割券180027.IB，但可交割券的交割期权价值已然上升。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，国债期货正处于移仓换月期间，跨期价差的波动主要受到移仓力量的影响。但由于2003合约在前期的IRR水平不高不低，始终处于中性区域，因此在2003合约上进行IRR策略（持有至交割策略）的投资者很少。那么可以判断2003合约上的投资者一般来说均有移仓或平仓意愿，他们不会进入交割环节，这样就很难具体判断最终想进入交割的投资者是以多头为主还是空头为主，国债期货的跨期价差在这一次移仓过程中也就不会表现出趋势性行情，更多以波段性行情为主。
　　即使这一次的跨期价差很难有趋势性行情，我们依然可以把握住部分波段性的操作机会。在前期，多数投资者认为受疫情以及短期货币政策影响，03合约会相对偏强；但受经济基本面预期影响，06合约会相对偏弱，基于这一逻辑看多跨期价差。展望未来短期，在2003-2006合约价格明显上行之后，预计03合约上的部分多头会更多选择移仓至相对便宜一些的06合约上，这会导致跨期价差的下行；另外，近期国债期货基差下行明显，做空基差的投资者止盈动力将会上升，这也会导致跨期价差有下行的可能性。因此建议前期做多跨期价差的投资者可以选择止盈。
　　跨品种策略：
　　后续来看，受疫情影响，央行的货币政策保持相对宽松的环境，这是有利于曲线增陡策略的，这也是上周曲线走陡的逻辑。在短期来看，这一曲线增陡逻辑依然可以延续，但值得注意的是，相对于收益率本身来说，收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。从过去三年的角度来看，虽然当前现券期限利差所处的百分位点不算太高，10-2Y为65%左右，10-5Y为80%左右；但期货期限利差的百分位点已达到90%以上，在国债期货上继续重仓做陡的性价比已然不高。
　　而从长期来看，还是上述逻辑，基于收益率曲线明显的均值回复特征，当前在国债期货市场上保持小仓位做平曲线策略依然是具有吸引力的。