平安证券-环保公用行业动态跟踪报告：疫情之下，医废处理景气度大幅提升，运营资产防御价值凸显-200210

　　投资要点
　　医废处理景气度大幅提升，带动主题性投资机会。疫情爆发将带动口罩使用量大幅增长。我们预计2020年全国新增口罩垃圾产量约16.20万吨。新冠肺炎病人的治疗也将带来医疗废物的增长，以2月8日累计确诊人数计算，年新增医废产量约1.70万吨。二者合计新增医废产量约17.90万吨，以2018年全国大、中城市危废产量为基准，新增比例约21.91%。叠加其它类型新增医废，我们预计2020年全国医废产量增幅将超过25%。主要危废企业都积极投入新冠肺炎疫情医疗废物治理工作中，但此类公司危废业务中工业危废处理收入占比超过90%，而疫情的爆发使得工业企业复工推迟，工业危废产量减少，综合来看全年业绩增速将呈下降趋势，因此医废处理景气度的提升，带来更多的是主题性投资机会。
　　环保运营资产影响较小，防御价值凸显。从各地复工政策来看，涉及市民生活和城市运营的行业不在延迟复工列表，因此供热、垃圾处理、环卫、供水、污水运营受疫情影响较小，餐厨垃圾则受餐饮业大规模关闭影响较大。另外，生活垃圾也是疫情的重要传播源头，此次疫情的爆发，政府对城市环卫及生活垃圾处理的重视度将进一步提升，环卫市场化将快速推进，垃圾焚烧规模将持续稳健增长。另外，环保运营类资产现金流相对较优，抵抗风险能力强，疫情之下，防御价值凸显。
　　环保工程公司影响较大。从各地复工时间看，除湖北外，基本上在2月10日后复工，与历史复工时间基本一致。主要环保工程类公司一季度营收占比约16%，占比较低，但考虑到复工后的防疫任务仍比较重，企业工程业务上下游协同配合可能受到影响，进而对全年的工程进度及营收产生影响，且水务工程类企业现金流较差，财务费用压力较大，因此疫情对企业净利润的影响将更大，短期建议回避为主。
　　投资建议：综合来看，疫情来袭，优质环保运营公司的投资价值进一步凸显，其中水务运营将维持低速稳健增长趋势，垃圾焚烧板块2020年预期实现20%以上的增长且将持续至2021年，环卫行业市场化将持续推进。另外，关注医废景气度提升带来的主题性投资机会，维持行业“强于大市”评级。个股方面强烈推荐联美控股，推荐中国天楹、瀚蓝环境、龙马环卫、高能环境、东江环保。
　　风险提示：1）新冠肺炎难以控制，持续大范围扩散的风险。如果疫情进一步升级，导致宏观经济大幅波动，对环保行业尤其是环保工程公司的影响可能升级；2）环保上市公司风险事件持续爆发，行业估值持续下降。环保上市公司风险事件的持续发生将打击市场对环保股的信心，在此背景下，环保股估值或将持续下移；3）行业竞争加剧。环保中多数细分领域进入壁垒较低，如PPP业务，国企、非环保企业纷纷进入，会导致行业竞争持续加剧，毛利率出现下滑；4）融资环境持续趋紧。环保中多数细分领域属于资本消耗型，前期需投入大量资金，未来如果整个市场的融资环境继续收紧，环保上市公司项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入确认。