东吴证券-家用轻工行业点评：19年IQOS维持高景气，持续推荐产业链优质标的盈趣科技-200209

　　菲莫国际发布19年业绩，IQOS增长超预期：19A营收298亿美元（+0.68%），Q4营收77亿美元（+2.67%）；19A营业利润105亿美元（-7.89%），Q4营业利润25亿美元（-7.41%）。其中RRP业务（主要产品IQOS）实现收入55.87（+36.4%），收入贡献18.7%；单Q4收入15.34亿美元（+35.7%），收入贡献20%；全年烟弹总销量596.52亿支（+44.18%），维持靓丽表现。
　　分季度经营拆分：公司Q1/Q2/Q3/Q4 RRP收入分别为12.43/14.66/13.44/15.34亿美元（同比+10%/44%/63%/36%），烟弹销量分别为115/151/160/171亿支（同比+20%/37%/85%/41%），19Q4公司IQOS销售延续高景气；根据目前进展，预计可以完成此前制定的21年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。值得注意的是，考虑产品使用寿命延长及渠道去库存、19年IQOS设备收入约7亿美元、RRP业务占比12.53%（18年为9亿美元、RRP业务占比20%），后期随着下游需求稳定预期实现稳定增长。
　　优势市场份额提升：从主要市场IQOS的渗透率来看，日本17.6%（同比+2.4pct，环比+0.5pct），欧盟3.2%（同比+1.5pct，环比+0.7pct），俄罗斯5%（同比+3.3pct，环比+1pct），韩国6.3%（同比-2.2pct,环比+0.1pct），日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长；根据披露，IQOS至19Q4的总使用人数达到1360万人（较Q3+120万人）、转化率维持71%高位。我们认为，市场份额提升主要系新品推广顺利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS 3 DUO受到市场好评，目前已经推广至开始销售的所有市场、产品迭代顺利。此外公司计划于20年Q3推出烟油式电子烟IQOSMESH 2.0，补充旗下新型烟草产品矩阵。
　　美国市场有望放量：伴随美国电子烟禁令于2月6日起生效（禁止除烟草&薄荷味以外的换弹电子烟）、PMTA将于5月12日终止申请，我们认为IQOS作为目前唯一获得PMTA认证的HNB产品有望超预期铺货，公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店，并宣称未来几个月将寻求取得IQOS 3产品的PMTA认证。
　　我们持续看好IQOS出货量延续高增长态势，利好配套产业链标的盈趣科技（疫情期间马来工厂正常开工，电子烟订单高增）；同时有望倒逼国内HNB政策加速出台，建议关注劲嘉股份、集友股份！
　　风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期