海通证券-综合金融服务行业周报：交易额继续放量，券商受疫情影响有限-200209

　　投资要点：“开门红”预售情况良好，但疫情或影响保险公司一季度展业；十年期国债收益率降至2.8%左右，固收类资产配置面临压力；估值低位，保险股有较高安全边际。2月首周交易额继续放量，预计券商受疫情影响非常有限；行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2月3日- 2月7日）保险行业、证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业下跌3.68%，证券行业下跌6.06%，多元金融行业下跌7.81%，非银金融整体下跌5.06%，沪深300指数下跌2.60%。
　　证券：2月交易额继续放量，预计券商受疫情影响有限。1）2月首周日均股基交易额8696亿元，较1月日均的7315亿元增长19%。首周沪深300指数-2.6%，中债总全价指数+0.86%。考虑到券商业务线上化程度已较高，我们认为券商行业受疫情影响有限，投行等需要现场开工的线下业务可能受影响较大。2）2020年1月日均股基交易额7315亿元，环比+35%，同比+130%；受春节因素影响，1月股基交易总额环比-2%，同比+67%。3）我们估算2019年36家上市券商合计实现营收3552亿元，同比+33%，实现归母净利润1012亿元，同比+72%。我们认为，券商业务高增长主要是由于市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。4）证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，相对于16版主要变化包括：下调券商投资政策性金融债、指数基金、成分股等的风险计提，重点规范并细化股票质押、私募资产管理、私募基金托管和代销服务等高风险业务的计提标准，将“连续三年AA级及以上的证券公司的风险资本准备调整系数由0.7降至0.5。我们认为此次调整有助于头部优质券商及特色化券商释放更多的资本金，同时对部分风险较高的业务做出进一步约束，有利于行业长期稳健发展。5）2019年证券行业业绩基数较高，2020年行业净利润将同比持平或小幅下滑。目前（2020年2月7日）券商行业平均估值1.6x 2020EP/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安等。
　　保险：疫情或影响一季度展业与增员，长期看好健康险持续高增长。1）银保监会发布《普通型人身保险精算规定》，长期利好行业发展。预计利好期交保障类产品、对年金险影响略负面，有望促进风险保障类产品保费占比的持续提升。2）疫情赔付有限，但预计将影响一季度展业和新单保费。短期来看，疫情主要影响保险公司一季度代理人展业和增员，开门红数据大概率高开低走；中长期来讲，有望提高公众的保险意识、带动健康险、终身寿险、意外险等保障型保费增长。3）保险公司陆续发布2019年业绩预增公告，受益于股市上涨、税收调减转回等因素，上市保险公司2019年净利润合计预计大幅增长75%，对应H股股息率普遍将达4%-5%。寿险新单保费与价值增速现分化，我们预计2019年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的NBV分别同比+17%、+5%、-9%、-12%、+23%。我们预计国寿全年NBV增速和人力增长将领先大多数同业。4）2月7日保险公司股价对应2020P/EV仅为0.63-1.02倍，具有较高安全边际。我们依然看好健康险带动新单保费和NBV的持续增长。公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：1）租赁：融资租赁新规征求意见，杠杆率上限降至8倍，新增集中度管理要求。2）信托：3Q2019信托资产22万亿元，同比-5%。19年前3季度不良率分别1.26%、1.54%、2.10%，呈快速上升趋势，政策红利时代已过去。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑