华西证券-辉隆股份-002556-受益反倾销＆新冠肺炎，量价齐升黄金发展期-200208

　　预计2019年公司本部农资连锁业务净利润在1个亿左右，全资子公司安徽海华已于2019年12月31日正式并表，其净利润呈现爆发式增长，预计19～21年净利润分别为2.0亿、2.5亿、4.0亿元。预计辉隆股份19～21年归母净利润分别为2.0亿、3.5亿、5亿元，目前市值46亿元，对应2020年估值仅13倍。
　　主要观点:
　　中华供销社第一股，深耕三农领域多年
　　公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。复合肥和农药制剂生产基地主要在安徽省内，连锁分销渠道则遍布安徽、海南、江苏、江西、河南、湖南、湖北、广西等各省市。
　　并购海华科技，业绩迎来爆发式增长
　　海华为国内精细化工细分领域龙头，产品广泛应用于医药和农化领域。海华拥有间甲酚产能8000吨，目前产能利用率超过90%，占国内市场约50%市场份额，目前单吨净利润约为4万元。海华正在建设1万吨间甲酚产能，预计2020年四季度投产。
　　我国间甲酚对外依存度约50%，2019年7月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查，导致国内产品严重供不应求，价格快速上涨。根据wind上的数据，国际间甲酚价格从2019年7月不到3364美元/吨快速上涨到11月的4690美元/吨。据我们了解，2019年12月以来，海华的间甲酚价格一直维持在6万元人民币/吨以上。
　　海华拥有1500吨间氯苯胺产能，排名全球第一。间氯苯胺是生产抗病毒药物磷酸氯喹的关键原材料，临床试验证明对治疗新冠肺炎有一定疗效，已经列入中央储备药物，国家要求相关企业春节期间紧急复产。
　　过去多年，磷酸氯喹由于临床使用量极少，各生产企业均处于停产状态，除海华以外的其他间氯苯胺生产企业也已多年未生产此产品。但海华的间氯苯胺为生产间甲酚的中间产品，过去十多年一直持续生产并稳定供货，主要用于染料和农化领域。目前下游磷酸氯喹生产企业正在陆续复产，导致间氯苯胺需求激增，价格有望快速上涨。过去几年，海华的间氯苯胺单吨净利润稳定在3万元/吨左右，未来上涨弹性巨大。基于保守预测，我们对海华2020年2.5亿的盈利预测尚未考虑间氯苯胺涨价因素。
　　投资建议
　　我们预计，2019-2021年，公司营业收入分别为187.26/213.15/258.99亿元，实现归母净利润分别为2.01/3.50/5.00亿元，EPS分别为0.28/0.49/0.70元。参考可比公司2020年22.41XPE估值，考虑到海华科技业绩增速较快，给予公司2020年25XPE，对应目标价12.25元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，对外投资风险，化工产品需求不及预期风