国金证券-公用事业与环保产业行业研究：中国买家援引LNG合约不可抗力条款-200207

　　事件
　　2月6日，在法国能源巨头道达尔的2019年全年业绩说明会上，道达尔透露其已收到并拒绝了一家中国公司根据目前爆发的新型冠状病毒疫情、对两者间在执行的LNG合约援引不可抗力条款的要求。
　　评论
　　新型冠状病毒爆发对国内天然气需求形成压力：自2019年年底开始，新型冠状病毒从武汉向其他省份蔓延，确诊及疑似人数迅速上升。为抑制病毒的进一步快速传播各级政府相继采取了延长春节假期、推迟复工时间、以及社区网格化隔离等措施。预计疫情在2020年上半年对第二产业以及部分第三产业产生较大负向影响。疫情对宏观经济的压力也将直接传导至天然气需求侧，尤其是对工业燃料、化工以及商业等用气部门的消费量短期内产生较大影响。
　　国内天然气需求增速放缓、国内产量增长迅速：2019年全国天然气表观消费量3067亿立方米，同比增长9.4%。消费增速较2017-2018年明显放缓。而在各项增储上产政策的促进下，天然气产量达到1777亿立方米，同比增长11.5%,是过去十年来，天然气产量增速首次超过消费量增速。需求增长放缓以及产量增速提升，导致过去两年一直飙升的天然气对外依存度略有下降，天然气进口增速下滑至7%。2020年在经济下行压力以及疫情影响下，预计天然气消费量增速将进一步下滑，消费增速或将再次慢于产量增速，因此2020年进口天然气增速也将进一步下滑。
　　中国天然气消费增速下滑对国际LNG需求产生较大压力：2019年我国共进口天然气1314亿立方米，其中62%为LNG进口，2019年共进口6000万吨。自2017年以来中国成为仅次于日本的第二大LNG进口国，全球LNG需求增量的一半来自中国。2019年11-12月，中国月度进口量超过日本，成为全球第一。2019年中国管道气进口与上年基本持平，LNG进口同比增长12%，增速较2016-2018年严重下滑。而随着国内产量提升、需求量承压以及中俄管线投产等诸多因素影响，2020年中国LNG进口增速可能进一步下滑。中国LNG进口需求疲软将直接影响国际LNG市场供需平衡。2月5日，东北亚LNG现货价格进一步跌至3.25美元/百万英热单位，为历史最低价。
　　低价将促进疫情后天然气需求反弹，但LNG进口商承压较大：天然气进口依存度回落以及LNG亚洲现货价格走低将有利于疫情结束、各行业相继复工后天然气需求的反弹。而国际LNG市场供应宽松也将缓解我国冬季采暖期需求激增、依靠进口高价资源保证供应的局面，减轻城市燃气企业的成本压力。但由于我国进口商与外方供应商签订的是与油价挂钩的照付不议长期合约，在短期内将承受较大消纳以及价格压力。中国买家就冠状病毒疫情援引不可抗力条款，外方供应商是否接受将取决于短期内疫情的进一步发展以及双方协商沟通结果，如LNG接收站是否可以正常运营等诸多因素。
　　投资建议
　　天然气对外依存度下降、天然气进口价格降低，以及供应充足将降低城市燃气企业的综合进气成本，并刺激疫情过后工业复产后的天然气需求反弹，我们维持行业“买入”评级，推荐关注A股城燃龙头深圳燃气，深圳燃气下游市场需求相对稳定，并且拥有自己的LNG接收站，可以直接采购国外价格极低的现货资源。
　　风险提示
　　疫情发展失控、天然气需求侧影响过大