长江证券-消费者服务行业线上K12系列专题之一：如何看待线下小班转线上？-200202

　　报告要点
　　周专题：如何看待K12线下小班转线上？
　　2020年寒假，新冠疫情影响全国，K12教培机构响应号召，暂停线下培训课程，原线下小班培训转至线上平台。本文将基于这一最新变化，探讨在线K12教培行业大班模式和小班模式在产品、财务模型、核心壁垒方面的差别，以辨来势。
　　（1）消费者角度看产品差异，主要围绕本地化、互动性、有效性三个维度进行分析，结论如下：相对面向全国，同时在线学生可能高达几千人，只能解决共性需求而无法实现有效互动的在线大班模式，在线小班能够实现本地化招生组班、本地化教研，能够和学生实现针对性互动，进而也更能有效提升学生成绩。
　　（2）从业者角度看财务模型，在线大班的毛利率高于小班，但其实际盈利能力受销售费用拖累显著；在线小班，其商业模式更类似于线下小班，获客成本较低，核心成本是老师的成本，因此能够预期教师规模、批量培养教师尤为重要。
　　（3）投资者角度看竞争壁垒，在线大班模式要把握名师和大量辅导老师的管理能力，在线小班模式需要掌握预期招聘老师数量、批量培养和管理老师的能力。此外，新东方在线公司旗下的东方优播以“线上教学&服务+线下获客”的小班下沉低线城市，一方面，可以实现教学和定价本地化；另一方面易于获取消费者信任，进而降低获客成本，为线上K12的发展提供了新方向。未来，新东方在线有望凭借品牌力、教师培养能力、渠道等优势成长为线上K12赛道的龙头。
　　景区跟踪
　　疫情影响下春节出游取消或延后。此前携程等平台估测2020春节或将有4.5亿人次出游，同增8%；现消费者取消或推迟出行。黄山、峨眉山等重点景区停业。
　　行情回顾
　　H股教育前二分别为新东方在线（+7.30%）、中国春来（+0.00%）；H股教育后三分别为大地教育（-18.18%）、民生教育（-12.41%）、21世纪教育（-11.36%）。
　　推荐标的
　　长期依然看好社服板块内高成长确定的细分赛道龙头：免税板块推荐龙头地位稳固的中国国旅；酒店板块在低基数及经济企稳预期下，推荐锦江酒店、首旅酒店；人资板块好看灵活用工业务成长，推荐科锐国际；新兴服务业看好美团点评的平台优势；景区板块依旧看好资源优质标的，推荐宋城演艺、中青旅、黄山旅游；餐饮板块看好连锁龙头企业，推荐海底捞、颐海国际、广州酒家；教育板块看好升学和就业赛道，推荐中公教育、新东方在线和中国东方教育。
　　风险提示：1.线上K12教培行业政策监管趋严；
　　2.线上K12教培行业竞争程度加剧。