广发证券-德方纳米-300769-正极隐者，铁锂冠军-200205

　　核心观点：
　　磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务，国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料，并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代，销售占比约三分之二，据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨，云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。
　　巨头背书铁锂，迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆，2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效，推动整车盈利恢复，激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元，考虑购置税免除实现平价，2025年不考虑任何政策扶持实现平价，大众、比亚迪等背书磷酸铁锂，推动其有望成为最先平价技术路线。
　　磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh，由于补贴政策的高能量密度引导倾向，磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%，需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌——电池环节2019年前三大企业市占率85%，而三元前三大企业仅为76%，出清效应初具成效；材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨，其中磷酸铁锂材料8.9万吨，同比增长52.4%，受益于非动力的储能等市场增长，而价格降幅近40%推动行业深度洗牌，德方纳米一跃成为全球龙头，2018年国内市占率达24%。
　　投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头，受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股，公司2020年迎来盈利拐点，未来两年复合增速约50%，给予2020年PEG1倍，对应合理价值179.1元/股，给予买入评级。
　　风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。