招商证券-曲美家居-603818-海内外多措并举，阴霾中蓄势待发-200205

　　事件：
　　公司发布2019年业绩快报，曲美家居预计实现归属上市公司股东的净利润在8,000万元至11,700万元之间。我们预计其中经营利润4亿元左右，一次性并购财务费用3亿元左右。
　　1、“三新模式”营销转型全面落地，品牌年轻渠道时尚，焕发新曲美
　　2019年上半年全面推进“三新”转型，国内收入逐季转好。Q3增速与2018年同期持平，Q4相比Q3增长15%，预计2020年国内收入同比增长双位数以上。具体措施如下1）以设计为入口解决经销商引流困境、做大客单值，节前接到的订单金额同比增长20%，“三新”转型将不断迭代深化。2）重启设计基因，确立“时尚曲美”的品牌焕新计划。新品悦时、嘉炫系列市场反应强烈，2020年将再推出4个新系列替换全部老产品。3）全面升级现有门店为时尚家居店，2019年新开门店100家,2020年将升级翻新现有1000家门店的80%,新开门店200家。
　　2、海外各项整改成果显著，中国市场快速增长可期
　　并购公司Ekornes逐步发力，产品、渠道、供应链高效协同，预计2020年海外收入同比增长双位数以上。1）降本增效的产品中心+全球5家设计公司长达5年的开发规划+即将打造三位一体的研发体系，Stressless首批新品接单增长20%。2）全面改组董事会介入运营，及时调整德国市场策略扭转下滑，Ekrones整改将更深入。另外，2019年中国市场爆发，Stressless收入同比增长77%，IMG进入首年即实现盈利，收入与Stressless相近。2020年双品牌增长可期，Stressless将新开100家大型独立加盟店，并改造物流系统加大经销商支持，IMG将依赖曲美渠道新开600家店，并加强单品的互联网直销。
　　3、全年营销活动加速推进，2020年业绩受疫情影响较小
　　公司首次提早部署全年营销活动，预计2020国内年收入受疫情影响较小，销售只会迟到，不会缺席。1）一季度是传统淡季产能充裕，延迟复工不影响排产交付，订单可移至3月生产。2）全年营销内训已在节前安排，若疫情逐步散去315大促活动如期推进，全面启动在即。3）家居产品相对偏刚需，预计全年业绩受疫情影响较小，呈先抑后扬趋势。预计2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿，目前股价对应20年PE为13x，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：疫情负面影响超预期，财务费用下降不及预期