兴业证券-商用载货车行业重卡1月销量点评：1月销量新高，坚守长期价值-200205

　　投资要点
　　事件：据第一商用车网数据，2020年1月国内重卡销售11.6万辆，同比+17.5%，创历史新高，实现开门红。
　　 1月销量创历史新高，预计受益物流车增长驱动。20M1国内重卡销售11.6万辆，同比+17.5%，实现连续7月同比增长，超越18M1的11.0万辆，创历史新高。一方面受益于19年底部分车企“藏销量”在年初释放，另一方面受益春节提前经销商加大备货力度。分车企看，1月解放/东风/重汽/陕汽销量分列前四名，同比分别+51%/+30%/-7%/-14%。预计20M1延续了19Q4物流重卡同比+35%的旺销行情，解放/东风物流车占比高(19年分别占90%/85%)，受益更为充分，另外预计车企库存管理也会有影响。
　　短期销量压力存在，但不改中长期重卡空间扩容与韧性。伴随全国开工延迟，短期经济波动加大，物流与工程重卡短期需求预计承压。中长期中国经济韧性仍在，需求不悲观，行业扩容趋势确定，压制的需求会延迟释放。在理想情况下(1)宏观经济/物流稳健发展，地产基建韧性仍在。(2)考虑9年更新周期，2011年重卡销量对应的更换需求有望支撑20年销量。(3)政策面，“蓝天保卫战”要求京津冀地区18-20年淘汰100万辆国三排放重卡，预计在2020年会提前释放部分更新需求。(4)无锡侧翻治超、按轴收费等政策有望更严格治理超载，降低单车运力，推动保有量中枢提升。空间扩容，周期弱化，盈利与估值有望提升，龙头持续受益。长期看重卡保有量中枢持续提升，行业空间逐步扩大。物流重卡保有量伴随物流业与经济发展而稳健增长，工程重卡保有量受益房地产基建投资韧性强而相对稳健，由于物流重卡占比更高(约70%)，整体重卡保有量中枢未来预计持续提升，销量空间不断打开。同时由于物流重卡的成长属性，整体行业的周期波动逐渐弱化，板块盈利的稳定性提升，进而带来估值扩张，板块龙头有望持续受益。
　　投资建议：短期扰动不改长期价值，蓝筹白马属性逐步切换，继续推荐重卡产业链。短期扰动不改重卡长期空间扩容大势，我们继续推荐重卡发动机龙头潍柴动力（完整产业链+市占率/利润率双击+全球化弱化周期的努力），建议关注重卡整车龙头中国重汽（重卡高景气+经营管理改革），高压共轨龙头威孚高科（柴油机高压共轨核心供应商+受益国六排放升级），以及一汽轿车（一汽解放资产注入）。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；房地产基建投资大幅下行；重卡销量低于预期