新时代证券-容百科技-688005-首次覆盖报告：高镍正极引领者，业绩有望高增长-200205

　　高镍龙头崛起，首次覆盖给予“强烈推荐”评级
　　公司深耕动力电池三元正极材料，团队专业化和专注度高，具备技术迭代、规模量产和客户先发等优势，在三元电池高镍化向NCM811和NCA推进过程中充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1/3.4/4.63亿元，对应EPS分别为0.22/0.77/1.05元，当前股价对应2019-2021年PE分别为165/48/35倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　高镍化向NCM811和NCA拓展，预计2023年NCM811和NCA正极材料市场340亿元
　　新能源汽车续航里程和成本依然困扰着使用者和生产商。以比亚迪王朝系列而言，燃油版一般比纯电动版续航里程多200-300公里，价格低8-19万元。提升电动车续航里程和降低成本方法有多种，而高镍动力电池是从根本上即电芯入手针对性解决。目前，高镍三元动力电池产业化正逐步向NCM811和NCA拓展，预计2023年NCM811和NCA三元正极材料市场340亿元。
　　容百科技在NCM811和NCA产品上领先优势明显
　　国内正极材料市场参与者多并且集中度低，2018年CR5仅47%。相对于正极材料市场的竞争格局，NCM811正极材料的竞争格局较好，量产公司有当升科技、天津巴莫、杉杉和容百等少数厂商，其中容百科技是国内唯一一家月产量在500吨以上的企业，2018年更是占国内市场销量的74%。NCA正极材料国内参与者少，产能低，容百科技今年5月开始月出货量就达到百吨。
　　产能不断释放叠加产品升级换代，不断加深护城河
　　2018年公司高镍产品营收占比达到57%，其中NCM811产品为42%，是目前上市企业中最纯高镍正极材料标的。对接力神、比克、宁德时代和比亚迪等主流电池厂商，2016-2018年公司三元正极材料和前驱体平均产能利用率在85%以上，三元正极材料产销率在90%以上。按照公司规划，正极材料和前驱体产能不断增加，2021年产能有望达到10万吨，90%以上为NCM811和NCA。依托先发优势、产能不断释放和产品持续迭代升级，公司有望与竞争对手不断拉开差距，保持高镍正极材料行业龙头地位。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能释放不及预期