东吴证券-汽车零部件行业点评报告：站在新一轮估值修复的起点-200205

　　投资要点
　　事件要点：今日SW汽车涨幅3.16%，其中零部件涨幅3.3%，多家个股迎来涨停。站在目前时点，我们对零部件板块观点如下：
　　复盘国内零部件20年发现3次大波段估值修复机会。第一波2006-2007年PE从20倍修复至60倍。第二波2009年PE从10倍修复至45倍。第三波2012-2016年PE从12倍修复至40倍。前2次估值修复可以近似看成一次更长周期波段：1）2次均处于国内乘用车需求黄金十年，享受成长股的溢价。2）中间只间隔1年时间，且原因出自于2008年美国次贷危机引起的国内经济和股市波动，而后随着刺激政策出台乘用车需求随之继续高增长带来板块行估值修复。第3次显著区别于前2次地方在于：1）国内乘用车需求从成长期过渡至成熟期，但出现SUV结构性高景气度。2）估值修复周期长且前期2012-2014年修复节奏较缓而2015-2016年在牛市助推下节奏显著加快。推动3次零部件板块性估值修复共同规律在于：1）下游乘用车需求存在整体或结构性高景气度。2）零部件板块性盈利周期性转好。
　　2020-2021年零部件有望迎来第4次大波段估值修复机会。第4次与第3次可比性最强，原因在于：1）国内乘用车需求已进入成熟期但存在结构性高景气度领域，新能源汽车取代SUV成为本次需求亮点。2）均因购置税补贴政策透支需求从而导致了前期板块性估值长期收敛，2012年和2019年均是两次周期更迭的交替年份。3）汽车CASE革命（网联化+智能化+共享化+电动化）浪潮持续在推进，且进程日益加速。驱动第4次估值修复的核心因素：1）国内乘用车需求整体周期性弱复苏提供了零部件板块盈利好转的基本土壤。2）新能源汽车高景气度为零部件国产替代逻辑带来了显著加速的历史性机遇且全球产业链地位有望长期性改善。切入全球新能源标杆性企业特斯拉的供应链具有较强示范效应，未来将会越来越多零部件加入这轮浪潮的行列。3）更长期看智能网联方向也在积极推进，叠加电动+共享，将逐步重新定义汽车，持续提高消费者花在汽车上的资金和时间，带来更广阔市场空间。
　　投资建议：战略性看好零部件板块，建议超配。1）估值纵向比较看，SW零部件板块估值PE约18倍，处在2000年以来零部件历史估值的低位（历史均值约28倍），仍具有较大上修空间。2）从基金重仓股配置看，汽车板块配置比例2019Q4约1.9%，低于2014年以来季度平均3.04%，远低于2014Q3高点5.56%，具有较大提升空间。建议重点布局2条主线：1）已切入或未来有望进入特斯拉产业链的标的，首推【拓普集团】，还建议关注【旭升股份+岱美股份+宁波华翔+华域汽车+均胜电子+银轮股份】。2）未来有望享受益智能网联带来的行业红利标的，建议关注【德赛西威+科博达+星宇股份+中国汽研+保隆科技】。此外建议关注CVT变速器自主渗透率提升下受益标的【万里扬】。
　　风险提示：新型肺炎疫情控制低于预期，下游乘用车需求低于预期，特斯拉产销交付低于预期。