中信证券-建筑行业2020年1月PPP重大事项点评：入库回落，落地净减，PPP会计准则出台-200205

　　1月全库入库环比回落，落地规模环比净减，退库保持低位，PPP或进入“入库趋缓，退库低位”常态；PPP会计准则发布，印证合规PPP政府支出责任不属于政府债务，PPP作为基建合规通道将支持稳基建的逐步加码。我们判断2020年PPP将保持平稳发展，继续推荐低估值央企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁；此外，建议关注资金面宽松环境下的部分现金流管理优质的民营园林公司。
　　▍2020年1月全库入库1,619亿元，入库规模回落；入库回落叠加已落地项目退库增加，导致落地项目规模环比净减；落地率降0.1pct至65.4%，退库整体保持低位。截至2020年1月末，财政部PPP库入库项目12,362个（176,327亿元）；1月新增入库项目111个（1,619亿元），数量、金额环比均回落。1月落地项目净增4个（金额净减222亿元），落地金额净减主要为入库规模回落及已落地项目退库比例增加所致（1月退库1,319亿元，其中已落地项目退库849亿元，占比64%），但退库规模整体仍保持低位。
　　▍1月管理库净增规模回落；1月重庆597亿高速公路项目入库，导致交通运输（行业上）及重庆（地域上）入库比例较高。截至1月末，管理库中存量项目数9,440个（143,841亿元），项目环比净增57个/949亿元。1月管理库新增入库中，地区上重庆/福建/云南位列前三（636/121/93亿元），行业上交通运输/市政工程/生态环保位列前三（745/195/167亿元）。从管理库总量来看，贵州/云南/四川位列前三（12,024/11,351/10,031亿元），交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先（45,869/41,559/19,576亿元）。
　　▍1月退库项目90个1,319亿元，退库规模仍保持低位。1月退库项目环比增加36个，金额环比增加716亿元，当月退库项目占1月末PPP库存量项目数量的0.7%（金额为0.7%），退库规模仍保持低位，我们预计未来退库将保持小规模、常态化状态。1月退库项目中，地区上江苏/湖北/内蒙古退库规模位列前三（346/265/142亿元），行业上市政工程/交通运输/保障性安居工程退库规模位列前三（635/197/103亿元）。
　　▍全库提质增效，管理库规模稳健增长，PPP进入“入库趋缓，退库低位”的新常态；PPP会计准则发布，印证合规PPP政府支出责任不属于政府债务。随着PPP运作透明化，入库标准趋于严格，预计未来PPP新增入库规模将稳步趋缓，同时库内项目提质增效也使得退库规模料将维持低位。此外，12月24日财政部发布了《政府会计准则第10号—政府和社会资本合作项目合同》（以下简称PPP会计准则），其中创新引入了净资产模式：在不具有无条件支付款项义务时，政府确认PPP服务资产的同时确认净资产，而不是国际准则所规定的全部确认政府负债。PPP会计准则印证了合规PPP政府支出责任不属于政府债务；PPP作为基建合规通道，料将支持稳基建的逐步加码。
　　▍风险因素。融资持续收紧；宏观经济增速低于预期；进一步的清库风险。
　　▍投资策略。全库入库环比回落，落地规模环比净减，退库保持低位，PPP或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态；PPP会计准则发布，印证合规PPP政府支出责任不属于政府债务，PPP作为基建合规通道将支持稳基建的逐步加码。我们判断2020年PPP将保持平稳发展，继续推荐低估值央企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁；此外，建议关注资金面宽松环境下的部分现金流管理优质的民营园林公司。