银河证券-锂电设备行业：宁德时代官宣与特斯拉达成合作，设备核心供应商有望受益-200203

　　1．事件
　　2020年1月30日，Tesla首席执行官Elon Musk在召开的2019年Q4财报电话会议中提及“LG和宁德时代将成为其新的合作伙伴”。2月3日，宁德时代发布公告称拟与Tesla, Inc.以及特斯拉（上海）有限公司签订协议，将向其供应锂离子动力电池产品。
　　2．我们的分析与判断
　　宁德时代成功打入特斯拉供应链，未来需求受到强力支撑。2019年特斯拉全球销量已超过36万辆，其中Model 3销量超过30万辆，是其增长的主要动力。根据特斯拉的指引，随着Model 3在上海工厂和Model Y在Fremont工厂的量产，预计2020年汽车产销量有望突破50万辆，继续保持快速增长趋势。本次宁德时代签订协议的供货期为2020年7月1日至2022年6月30日，尽管本次协议未对特斯拉的采购量进行强制约束，但考虑到特斯拉产销量的增长趋势，我们认为作为成功打入特斯拉供应链的国产电池龙头，未来需求端将直接受益于特斯拉产量的快速增长。
　　战略伙伴持续增加，宁德时代或将加速产能扩张。在全球电动车的浪潮下，行业龙头产能保持快速扩张。2018年宁德时代动力电池总产能约为32GWh，随着溧阳二期以及时代上汽项目投产，预计2019年总产能将超过45GWh。考虑到未来溧阳三期、湖西项目、时代广汽、时代一汽等多个项目的达产，预计2020年产能超过80GWh，远期产能有望超200GWh。在公司产品已受到全球顶级车企认可的背景下（此前已获得宝马集团73亿欧元大额订单），未来产能扩张具有较高确定性，利好其设备的核心供应商。
　　整车厂新能源战略规划激进，全球电动化率提升速度可能超预期。我们综合统计了Marklines、Just Auto以及IEA等机构的数据，各机构预计2025年电动车渗透率将达到约12%（纯电动车8-9%，插电混合动力车3-4%），2030年电动化率超过20%（纯电15%，插电5-6%）。而从整车厂的规划来看，2025年各大车企目标基本在15%-25%，2030年预计将达30-40%。对比两项数据可以看出，车企战略规划更为激进。在各大整车厂的目标指引下，我们认为全球电动化率提升速度可能超过目前机构的一致预期。
　　远期来看，动力电池供需仍存在较大缺口，设备订单增长具有持续性。我们假设纯电动车的带电电量将从现在的35-70KWh逐步提升至2030年的60-100KWh，插电混合动力车带电电量从10KWh逐步提升至20KWh。我们以各大机构的电动化率保守测算，预计2025、2030年全球动力电池需求量将分别达到685GWh、1322GWh。考虑到未来市场将主要由几大动力电池龙头瓜分，行业龙头需持续扩产，我们认为锂电设备订单未来增长将具有持续性。
　　3．投资建议
　　我们认为随着宁德时代打入特斯拉供应链，其未来需求将受到特斯拉快速增长的销量支撑。宁德时代的动力电池已受到全球顶级车企的认可，或将加速未来产能扩张，利好公司的核心设备供应商。另一方面，从全球的电动化趋势来看，我们预计2025、2030全球动力电池需求量将分别达到685GWh、1322GWh，远期供需存在较大缺口。在这一庞大的市场空间下，锂电设备需求具有持续性。
　　我们继续推荐先导智能（300450.SZ），公司作为宁德时代的核心设备供应商、锂电设备中后段的全球龙头，尽管2019年业绩小幅低于预期，但未来将充分受益于全球电动化浪潮下的锂电设备订单的持续增长。我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润9.0/12.8/17.2亿元，对应2019-2021年EPS为1.02/1.45/1.95元，对应2月3日收盘价的PE为40.4/28.4/20.1倍。维持“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　新能源车需求不及预期的风险；行业扩产不及预期的风险。