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长江证券-纸与林木产品行业:如何看待近期纸价回调,行业筑底,龙头纸企业绩弹性可期-200426

上传日期:2020-04-27 10:13:46  研报作者:鄢鹏,蔡方羿,徐皓亮  分享者:dpyouling   收藏研报

【研究报告内容】

  事件描述
  本周木浆系纸品价格出现普跌,根据纸业联讯数据,周内双胶纸/铜版纸/白卡纸均价环比上周下跌500/150/50元(↓8%/↓2%/↓3%)。
  事件评论
  近期木浆系纸品价格下跌是全球疫情叠加行业淡季导致的阶段性困境。下游行业在复工后出现一波补库小旺季,随即由于终端消费恢复并不理想(如开学延后)叠加出口受阻,企业与渠道库存有所上升;另一方面,一部分供海外的产能转销国内市场,导致国内总供给阶段性增长。综合来看,在二季度需求淡季环境下,供需结构面临压力导致此轮价格下跌,其中文化类用纸价格降幅较大,主因集中度较低,头部纸企可通过价格调整来维持较高的产能利用率;白卡纸价格由于高集中度格局,跌幅稍低一些。
  当前即为供需低点,伴随需求恢复木浆系纸品景气度大概率上行。首先看需求方面,随着学校开学和制造业复苏,预计5-6月份造纸景气度或逐步筑底,下半年旺季趋势预计能够兑现;其次看供给方面,短期库存压力通过降价销售得以缓解后,龙头纸企依赖较高的集中度可适当限产保价,其中1)铜版纸:CR4约80%,纸企于3月底共同发函,计划4月减产约1/4的产量以稳定价格;2)白卡纸:CR4约90%,头部企业通过联手限产,截至4月23日,行业开工率降至70%。总而言之,二季度或是年内需求最差的阶段,后续伴随需求恢复,纸品提价是头部纸企利益最大化的选择。展望2020年,建党100周年带来的党建书籍用量增加,以及禁塑令和白板产能关停对白卡需求的拉动,木浆系纸品需求料稳步上行,同时新增产能有限,看好行业景气度触底回升。
  行业盈利改善可期叠加公司自身较强α,继续推荐木浆系龙头的投资机会。从周期成长的投资逻辑看,当前行业β筑底,并且竞争格局趋于改善,后续可充分享受龙头纸企产能投放后量价齐升带来的业绩弹性,重点推荐太阳纸业、博汇纸业,并建议关注晨鸣等行业龙头。展望未来几年,龙头纸企在成本方面已形成显著优势,每一轮产能投放都将推动集中度的进一步提升,竞争格局改善的趋势明确。继白卡纸和铜版纸之后,双胶纸有望凭借下一轮扩张达到高集中度格局,即以APP、太阳纸业和晨鸣纸业为主。竞争格局的改善将降低行业的盈利波动,龙头纸企有望在自身盈利较高的状态下实现行业整合。太阳纸业将在老挝和广西项目发力木片和木浆的产能布局,从产业周期规律看,其资源的独占性至少在5~10年内较难被打破,可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性;对于博汇纸业,公司2019年造纸产能近翻倍,其中以景气度最高的白卡纸品为主,若APP顺利接管,公司运营效率、融资渠道、产业资源料将进一步优化,料将带动盈利能力显著提升。
  风险提示:1.全球疫情恢复不及预期;
  2.木浆系纸品新产能大幅扩建。
  
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