长江证券-金属、非金属与采矿行业：黄金长牛不改，钴、铜相得益彰-200425

　　周观点：黄金趋势明朗，看好钴价底部反弹
　　贵金属，黄金的趋势明朗，谈反转，起码要到QE退出(预期)窗口；黄金的阶段顾虑在向上的空间，要创历史新高除实际利率美元趋势下行同样关键。当前若仅依赖实际利率，据简要估算，向上看三挡，1800、1900、1958美元/盎司，每触及一档，都在逼近或创历史，有震荡加剧的可能。
　　基本金属，尽管受制于疫情，本轮基本金属商品价格反弹恐难一蹴而就，但就近期而言，受国内赶工因素驱动，铜铝全球供需格局边际好转，显性库存本周仍在去化加速，因此预计铜铝商品价格短期易涨难跌。同时，考虑到中国经济下行逐步筑底，铜铝商品价格处于中周期底部，尤其是供给出清更为彻底的铜。
　　能源金属，本周新能源汽车补贴政策正式落地，补贴实施期限将延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。并规定“新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）”，并特别提出“为鼓励‘换电’新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，‘换电模式’车辆不受此规定。我们认为在政策的刺激下，下半年国内新能源汽车需求修复是大势所趋。南非目前运输障碍仍存且运输费用也随之增长，但国内企业原料库存目前尚处于安全水平；看好钴价底部需求边际回暖叠加供给弹性削弱带来的价格反弹。当前大部分锂盐厂已恢复较高开工率，由于需求仍较疲弱，预计短期价格仍将承压。日韩氢氧化锂一季度出货量仍保持增长，但二季度订单持续性仍需重点跟踪。
　　周价格回顾：基本金属涨跌各异，四氧化三钴有所下跌
　　近一周内盘基本金属涨跌各异，周内四氧化三钴、金属锂价格下跌。近一周LME三月期铜下跌0.4%，期铝上涨0.6%，期铅下跌3.2%，期锌下跌3.3%，期镍上涨1.5%，期锡下跌1.7%。SHFE主力合约期铜下跌1.2%，期铝下跌1.0%，期铅上涨0.4%，期锌下跌1.9%，期镍上涨0.8%，期锡上涨0.6%。贵金属方面，周内Comex黄金上涨3.0%，Comex白银上涨0.3%，SHFE黄金上涨2.8%，SHFE白银上涨0.9%。近一周四氧化三钴均价下跌1.2%，金属锂均价下跌0.9%，NCM 523前驱体均价下跌1.4%，国内钴酸锂均价下跌2.0%。
　　落地投资：黄金长牛不改，钴、铜相得益彰
　　权益层面，贵金属：黄金趋势明朗，建议关注具有规模优势及资源禀赋的优质龙头。基本金属：国内赶工驱动供需格局边际好转，助力商品短期反弹，供给出清相对彻底，致使商品中期底部确立，权益可以适当布局强α龙头。能源金属：新能源汽车是大势所趋，特斯拉的加速放量也在倒逼国内外车企随之加速电动化，看好能源金属的长期投资价值。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。
　　风险提示：1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2.铜、铝供给过快释放，Mutanda复产导致钴价下滑。