长江证券-2020Q1交运行业基金持仓分析：回落意料之中，选股遵循景气-200426

　　报告要点
　　基金持仓明显回落，京沪高铁上市扰动
　　2020Q1末，所选各类主动偏股型基金对交运行业配置比例为2.1%，与上季度末基本持平，若剔除京沪高铁影响，配置比例为1.6%，较上季度末下降0.5pct。截至2020年4月1日，交运行业北向资金持股市值占流通市值比例为6.3%，较2019Q4末下降1.0pct，为2018Q2以来单季度首次北向资金持股占比下降。
　　公募基金视角：持仓回落意料之中，选股遵循行业景气
　　疫情冲击及政策管控对于交运行业内多数板块有明显冲击，基本面显著承压，2020Q1交运行业跑输大盘5.6pct，在28个一级行业中相对收益排名仅居25位，航空(-14.8pct）、机场(-12.8pct)和铁路(-8.7pct)等板块尤其突出，因此除去京沪高铁上市扰动，交运行业持仓回落属意料之中。具体来看，2020Q1细分板块配置比例居前三的分别为物流、铁路、机场，配置比例上升的细分板块为铁路、航运、物流。铁路板块变化主要为京沪高铁上市扰动；航运板块提升因油轮市场短期景气高企所致；物流板块提升主要为疫情期间及一季度表现突出的顺丰控股推动。具体到个股与板块变动相一致，以上海机场为例，2020Q1末持股市值环比下降48.2%，重仓基金数自2019Q4末的118个降至52个。当季细分市场景气较高的油轮个股中远海能、招商轮船则受到公募基金的青睐。
　　北向资金视角：疫情影响叠加资产抛售，自下而上偏好个股α
　　综合考虑国内疫情、海外短期资产抛售影响，北向资金对交运行业减持合乎情理，除物流板块（不含快递个股）外，其余板块均呈大幅流出。机场仍为北向资金最为青睐的子板块，截至2020Q1末持股市值占交运行业整体的44.8%，排名二至四位分别为铁路、航空和快递。从个股角度看，密尔克卫、华夏航空等是北向资金当季加仓最明显个股，其中密尔克卫北向资金持股占自由流通市值比例单季度提升23.1pct，我们倾向于认为在疫情影响以及海外短期资产抛售潮的影响下，北向资金选股偏向自下而上地去选取具备α和确定性的个股。
　　投资观点：内需和绝收收益双维度选股
　　当前，疫情下半场，内需进入加速修复期，而海外逐步触底。2季度内需释放空间和时间相对更大，我们认为当前交运行业的选股逻辑可以遵循：1）以内需拉动为主的2季度业绩显著改善细分领域，比如电商快递（申通快递、圆通速递）和支线航线（华夏航空），以及景气度快速上行的油轮；2）从绝对收益视角，时间换空间的核心资产，如上海机场、春秋航空、宁沪高速。
　　风险提示：1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递行业爆发恶性价格战。